飞科电器(603868):业绩增速放缓 寻找破局之道

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2019-08-27

收入增速放缓,寻找破局之道。19H1 公司营收17.3 亿元(-5%),归母净利润3.4 亿元(-15%),扣非后归母净利2.9 亿元(yoy-20%),其中19Q2 收入和净利润同比分别为-6%和-23%,业绩下滑幅度环比扩大,剃须刀业务拖累整体,公司试图在行业竞争加剧+剃须刀超高市占+提价空间收窄的三重约束中寻找新增长点,精品研发+海外拓展+品类延伸或是破局之道。

    电动剃须刀增长失速,预计全年收入个位数下滑。分产品看,19H1剃须刀/电吹风收入同比-11%/+21%(2018 年为+5%/+3%),考虑到两者占收入比重分别为66%和17%,电动剃须刀增速放缓拖累大盘,原因可能为行业竞争加剧导致的提价停滞,淘数据显示Q2 飞科剃须刀线上均价同比下降10%以上。分渠道看,19H1 电商和线下收入增速为-1%和-10%,相较18 年(+7%和-1%)进一步衰退,义乌渠道重塑+KA 渠道下滑+电商红利消减都是其中缘由。分品牌看,19H1 飞科剃须刀线上/线下零售量占比为48%/39%,子品牌博锐剃须刀则为5%/0.2%。展望2019 年,预计电动剃须刀增速短期难有明显改善,插线板和可能推出的电动牙刷具备优质成长性,全年收入或延续个位数下滑。

    需求低迷+竞争加剧,回款+存货+利润率均受影响,维持公司“增持”评级。19H1 公司毛利率38.6%(yoy-0.8pcts),其中19Q2 毛利率同比下滑2.1pct,竞争激烈以价保量+博锐增速较快或是主要原因。上半年飞科净利率为19.5%( yoy-2.4pcts), 销售费用率yoy+2.5pcts(促销费同比+152%),管理+研发费用率yoy+1.1pcts(其中研发费用同比+48%),而营业外收入增加以及所得税下调对利润率有正面影响。盈利质量方面,19H1 经营性净现金1.4 亿元(yoy-40%),应收账款yoy+70%(放宽电商账期),存货yoy+98%(库存商品同比+129%),预收账款yoy+3%,应付账款yoy+45%。

    整体来看,飞科自上市以来无有息负债,三年平均摊薄ROE 达35.7%,行业寡头地位+轻资产模式带给股东优质回报。预计公司2019-2021 年归母净利润7.3、7.9、8.5 亿元,当前股价对应PE 为21.4、19.6、18.2 倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示: 新品拓展不达预期,传统品类竞争加剧。