凌云股份(600480)：新品投入拖累业绩 期待电池壳体放量

事件：

    公司公告2019 年中报，1-6 月实现营业收入55.3 亿元，同比下滑12.6%；归母净利润亏损5885.1 万元，同比下滑133.3%。公司拟每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。

    新产品前期投入较大，二季度业绩承压

    公司Q2 实现营业收入27.6 亿元，同比下滑14.3%；归母净利润亏损1.1 亿元，同比下滑198.0%。公司业绩下滑主要是：1）汽车行业景气度下行，部分客户产销量下降，订单减少；2）金属零部件产品盈利能力降低；3）新产品尚未量产爬坡，项目短期内收益不能体现，而新产品的前期研发、设备投入较大，费用支出增长，导致盈利能力下滑。

    毛利率下滑，费用率上升

    公司Q2 毛利率14.3%，同比减少5.2pct，环比减少5.0pct。主要是公司原有老产品由于更新换代及本年度市场下滑趋势影响，销量下滑，设备产能利用率降低，导致单位产品分摊的固定费用上升，其中汽车零部件产品毛利率下滑2.4pct。公司上半年费用率11.0%，同比增加1.3pct，其中销售费用率4.2%（同比+0.1pct），管理费用率5.5%（同比+1.1pct），主要是咨询费增加1700 万元；财务费用率1.3%（同比+0.1pct）。公司上半年研发费用支出2.0 亿元，主要是开发了新能源电池壳体，高强度汽车轻量化及热成型等产品，并加大了尼龙管总成的研发投入。

    向新而生，电池壳体进入收获期

    公司积极布局新能源蓝海市场，通过收购德国WAG 切入电动汽车电池包壳体市场。当前公司所获电池包下壳体全生命周期订单金额高达100 亿元，2019-2020 年逐步投产释放。预计今年保时捷电池壳项目逐步量产，改善公司业绩。

    盈利预测及投资建议

    新产品热成型件与电池壳体进入收获期，公司产品的单车价值量大幅提升，打开成长空间。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.19/0.35/0.54 元，对应PE 为42.3/22.9/14.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业景气度不及预期；电池壳体市场拓展不及预期。