内蒙一机(600967)2019半年报点评：订单放量明显 全年业绩有望释放

延续一季度良好势头，全年业绩有望实现快速增长。公司发布2019 年上半年年报，上半年公司实现营业收入53.15 亿元，同比增长4.57%，实现归母净利润3.34 亿元，同比增长15.66%。公司作为地面装备龙头公司，今年订单非常饱满，公司中报存货同比增长了44%，预收款54 亿元，比年初减少5 亿，但仍处在高位。公司每年都进行产能改造，自身产能能满足订单要求，但装备配套复杂，协作厂家产能参差不齐，导致公司订单交付不及时，业绩释放不足。公司今年一季度净利润同比增长127%，中期增速有所回落，但净利润16%的增速提振了公司全年增长预期。

    公司经营现金流降幅明显，应收账款暂时性增加。公司应收账款达到19亿元，同比增长46%；经营性现金流净额为1.21 亿元，与去年同期20 亿相比，减少了94%，预收款只少了5 亿，说明年中回款吃紧。公司90%的应收账款的都在一年以内，公司下游客户主要为军方，不存在拖欠账款的情况，年中应收增加应该属于暂时性。

    机械化最后两年，公司业绩有望充分释放。公司去年由于交付问题，造成业绩增长不及预期。今年订单仍呈快速增长，订单需求中高毛利品种占比增加；外贸需求形势也好于去年；截止目前公司今年新增铁路车辆合同金额10 亿元，包括2000 辆C70E 和800 辆C80B，全年订单有望达到4000辆。限制产品交付的协同问题有待时间解决，但订单任务驱动下，以及均衡生产的节奏要求下，必定能够逐渐改善。交付滞后也为公司未来增长创造了弹性，看好公司全年业绩释放。

    公司存在长期增长潜力。长期看公司在积极开展产品研发，包括民品、军品开发，依靠新品来带动“十四五”业绩增长，军品方面，8*8 轮式、6*6轮式都要出新产品。同时公司外贸也越来越好，也将成为公司增长动力。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019 年-2021 年实现归母净利润分别为6.33 亿元、7.79 亿元和8.78 亿元，EPS 分别为0.37 元、0.46 元和0.52 元，对应PE 分别为30X、25X 和22X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：公司军品交付改善不及预期。