浙能电力(600023):控煤影响电量下滑 投资收益减少拖累业绩

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2019-08-27

  本报告导读:

      受能源双控影响,公司电量显著下滑,煤价下行支撑盈利,上半年毛利同比提升;但投资收益减少对业绩形成拖累。

      投资要点:

      投资建议:综合考虑控煤政策对公司利用小时的影响、煤价及电价变化,下调2019-2021 年EPS 预测为0.35、0.48、0.52 元(调整为0.44、0.51、0.54 元),给予公司19 年行业平均15 倍PE,下调目标价至5.25元,维持增持。

      事件:2019H1 营收258.96 亿元,同比下降6.75%,归母净利25.07亿元,同比增长6.76%;2019Q2 营收127.05 亿元,同比下降14.5%,归母净利14.40 亿元,同比下降18.9%。业绩略低于预期。

      受控煤影响电量下滑明显,煤价下行支撑盈利。今年以来浙江省用电需求增速放缓(1-6 用电量累计增速3.3%,去年同期10.95%),同时由于浙江省内进行能源双控,导致浙江省煤机发电量大幅下滑,公司上半年发电量 563.95 亿千瓦时,同比下降 9.71%,公司营收同比下降6.75%。但受益于成本端煤价下行(预计煤价同比下降6%-8%),2019H1 毛利率同比提升2.3 个百分点,毛利同比增加4 亿。

      投资收益下降,公允价值变动净收益减少,Q2 业绩显著下滑。2019Q2发电量282.16 亿千瓦时,同比下降14.3%,因此Q2 营收同比下降14.5%,但受益于煤价下跌,毛利率改善,Q2 毛利仅同比减少1.4 亿(同比-7.6%)。但由于投资收益减少2.7 亿(2019H1 子公司浙能富兴转让浙能国际40%股权,浙能国际原计入其他综合收益的-2.2 亿计入公司当期损益),公允价值变动净收益减少1.7 亿(去年同期有1.7亿的公允价值变动净收益,今年为0),Q2 归母净利同比下降18.9%。

      风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期