山煤国际(600546)2019年中报点评:守正创新 盈利快速改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-08-27

核心观点

      公司上半年业绩大幅提升,主要原因为公司自产煤量的增长以及整体成本下降带来的毛利率改善。公司在进行贸易资产优化的同时,积极向新能源转型,公司公告与钧石公司共同投资异质结电池生产项目,也是催化近期股价的一大因素。

       上半年毛利率显著提升,净利润同比增长53%。公司上半年营业收入/净利润分别为198.21/10.46 亿元(同比-3.92%/+0.8%),EPS 约合0.26 元,归母净利润为5.06 亿元(同比+53.00%),公司净利润的增长主要由于成本下降明显带来的毛利率提升(同比+6.64pct)。公司销售费用3.71 亿元(同比大幅增长102.21%),主要由于公司新增了直达煤销售业务,铁路及港口等物流成本也计入了销售费用。

       煤炭开采板块盈利依然稳健,贸易规模压缩优化。公司上半年生产原煤996.96 万吨(同比+3.42%),按产量计算吨煤平均价格为344.27 元(同比+1.32%),煤炭开采板块收入占比31.78%(同比+10.95pcts),改善了公司整体的毛利率水平。

      按照子公司数据推算,公司煤炭开采板块合计归母净利润约7.88 亿元,按产量计算的吨煤归母净利约为79 元。贸易业务上半年收入135.21 亿元(同比-9.24%),在煤炭需求趋弱的市场条件下,公司优化了贸易结构,压缩了高风险煤炭销售。

       继续剥离贸易资产,积极谋划转型新能源。上半年公司将所属4 家子公司各49%股权及内蒙古山煤晟达39%的股权公开转让,控股子公司江苏物流也将所持4 家公司进行股权转让,意在进一步优化贸易资产,减轻历史包袱的拖累,相关股权已于7 月1 日完成交割。此外,今年7 月,公司与钧石公司签署战略合作协议,双方拟共同投资建设总规模10GW 的异质结电池生产线项目,开启了公司向光伏组件制造等新能源领域转型的序幕。

       风险因素:煤炭需求放缓,影响煤价及业绩;公司潜在诉讼结果不利。

       投资建议: 考虑到公司成本有效控制及贸易资产不断优化,我们上调公司2019~2021 年EPS 预测至0.46/0.49/0.51 元(原预测为0.26/0.31/0.33 元),当前价7.18 元,对应PE 为16/15/14x。按照煤炭板块每年15~16 亿元的归母净利以及10 倍市盈率的水平计算,给予公司合理目标市值155 亿元(因贸易资产和新能源项目尚未贡献盈利,我们暂不考虑相应估值),对应目标价7.84 元,维持“增持”评级。