中国石化(600028)中报点评:大力提升油气勘探开发力度 上游板块扭亏为盈

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:曹玲燕/程俊杰 日期:2019-08-27

  事件描述

      公司发布2019 年半年度报告,上半年公司实现营业收入14989.96 亿元,同比增长15.29%,实现归属于母公司股东的净利润313.38 亿元,同比减少24.67%,扣非后归母净利润304.51 亿元,同比减少23.50%。

      主要归因于公司炼油、化工等主要产品毛利收窄的影响。其中Q2 单季度实现营业收入7814.17 亿元,同比增长15.08%,环比增长8.9%,归母净利润为165.75 亿元,同比减少27.4%,环比增加12.27%。

      事件点评

      上游板块扭亏为盈,原油采购成本增加及市场竞争激烈拖累炼油、营销及分销、化工板块业绩表现。分子板块来看,2019 H1 公司勘探开发板块经营利润为62 亿元,实现扭亏为盈。主要归因于精细油田开发,努力增产天然气,强化成本费用控制,有效提升了盈利能力。炼油板块实现经营利润为191 亿元,同比下降51.0%。炼油毛利为383 元/吨,同比下降29.6%。主要归因于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响,原油采购成本同比上升,同时,石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄。营销及分销板块实现经营利润为147 亿元,同比下降14.4%。主要归因于境内成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄的影响。从产销量数据来看,H1 加工原油1.24亿吨,同比增长2.7%,生产成品油7,894 万吨,同比增长3.4%,其中汽油产量增长4.3%,煤油产量增长7.9%。成品油总经销量12691 万吨,同比增长9.6%,其中境内成品油总经销量9177 万吨,同比增长3.8%。化工板块实现经营利润为119 亿元,同比降低24.5%,主要归因于化工产品市场竞争激烈,供应充裕,产品毛利降低。

      市场竞争激烈降低产品毛利率,管理费用有所减少。2019 H1 公司勘探及开采业务毛利率较上年增长2.5 个百分点至15.4%;炼油业务、营销及分销业务、化工业务毛利率均有所下滑,分别为4.8%、6.5%和8.7%,较上年下降3.4 个、0.6 个和1.5 个百分点,主要是市场竞争激烈降低产品毛利。受上述综合等因素影响,公司综合毛利率为7.7%,较上年下降2.4 个百分点。从费用情况来看,公司的销售费用、财务费用分别为297.4 亿元和51.63 亿元,分别较上年增长7.52%和1863.12%,财务费用大幅增加主要系利息支出的增加所致,管理费用为270.39 亿元,  同比减少20.26%。经营活动产生的现金流量净额为329 亿元,同比减少54.04%,主要归因于除税前利润同比减少187 亿元,应收款项及其他流动资产净变动同比增加212 亿元。

      资本支出同比大幅增长,大力提升油气勘探开发力度。2019 H1 公司资本支出428.78 亿元,同比增长81.02%,其中勘探及开发板块资本支出200.64 亿元,主要用于胜利、西北等原油产能建设,涪陵、威荣等页岩气产能建设,推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等;炼油板块资本支出87.79 亿元,主要用于中科炼化项目建设,天津、镇海、洛阳、茂名等炼油结构调整项目建设;营销及分销板块资本支出80.71 亿元,主要用于成品油库、管道及加油(气)站等项目建设;化工板块资本支出56.74 亿元,主要用于中科、镇海、武汉等炼化项目建设;总部及其他资本支出2.90 亿元,主要用于科研装置及信息化项目建设。总体来看,公司全面实施大力提升油气勘探开发力度行动计划,全力推进稳油增气降本,统筹推进天然气产供储销体系建设,取得较好成效。资本支出均用于主营业务板块,有利于公司进一步发展。

      投资建议

      根据中国石油集团经济技术研究院发布的《2018 年国内外油气行业发展报告》显示,2018 年中国石油表观消费首破6 亿吨,达到6.25亿吨,同比增加0.41 亿吨,增速为7%。2018 年,我国石油进口量为4.4 亿吨,同比增长11%,石油对外依存度升至69.8%。据自然资源部的资料,我国有含油气前景的地区,已颁发勘查开采许可证进行工作的面积仅占一半左右,这意味着国内油气上游领域还有很好的发展前景。另一方面,美伊局势动荡将对中东稳定带来严重负面影响,一旦中东地缘政治冲突进一步恶化,将给中国能源安全带来中东原油断供的严重威胁,并会因油价飙升推高进口成本,因此扩大资本开支,大力提升国内油气田开发力度对于国家能源安全尤为重要。而中国石化作为上、中、下游一体化的大型能源化工公司,在油气行业占主导地位,公司保持着很大的收入及利润规模,具有很强的整体规模实力,我们看好公司在未来油气行业深化改革发展中持续受益。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.67\0.71\0.62,2019-2021 年PE 分别为7.4\7.1\8,维持“增持”评级。

      存在风险

      油价大幅波动;石化行业市场竞争加剧的风险;宏观经济形势变化的风险