劲嘉股份(002191)2019年中报点评-业绩稳健 彩盒与雾化烟协同发展

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李鑫/肖昊/汤彦新 日期:2019-08-27

2019H1 公司营业收入/净利润同比+15.9%/+22.9%,经营现金流环比修复,符合预期。毛利率略低于我们预期,投资收益增厚业绩。维持2019 年全年烟标/彩盒收入增速预测6%/60%,看好新型烟草于年内带来收入弹性。

    2019Q2 业绩符合预期,经营现金流修复。2019H1/Q2 公司实现营业收入18.6亿/8.6 亿元,同比+15.9%/+7.5%,环比有所放缓,归属净利润4.7 亿/2.1 亿元,同比+22.9%/+24.2%,符合预期。经营现金流3.5 亿/3.3 亿元,环比修复。

    烟标成长稳健,彩盒延续高增。2019H1/Q2 全国卷烟产量同比+3.8%/-0.8%,Q2 卷烟产量增速承压,公司产品结构升级优化,2019H1/Q2 烟标产品营业收入同比+6.6%/+4.3%,高于行业产量增速,维持全年烟标收入增速预测6%;彩盒客户不断拓展,H1 新客户包括灵犀、氪墨、特维普、魔笛等电子烟品牌,并取得中诺、海派等手机品牌的供应商资格,公司2019H1/Q2 彩盒产品营业收入同比+80.6%/+37.1%,维持全年彩盒收入预测60%。

    毛利率略低于我们预期,重庆宏声、贵州申仁投资收益增厚业绩。2019H1 公司烟标毛利率同比稳定,彩盒毛利率同比+6.7pcts,符合我们预期,但镭射包装纸毛利率同比-6.2pcts,且扣除烟标、彩盒的其他业务毛利率同比-8.3pcts,低于我们预期。Q2 综合毛利率42.2%,环比-1.6pcts,判断H2 毛利率环比H1 的43.1%基本持平。2019Q2 费用率14.4%,同比/环比分别+1.1/+2.5pcts,提升幅度小于我们预期,判断H2 费用率环比继续小幅提升。2019H1 重庆宏声/贵州申仁贡献投资收益2,165 万/870 万元,同比+45%/+193%,贡献主要利润增量。

    继续看好公司雾化电子烟产能优势及HNB 卡位优势,H2 有望带来收入弹性。

    2019 年国内雾化烟市场爆发,公司在研发、代工方面优势明显,对外为WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA 等雾化烟品牌提供研发、代工服务,我们预计下半年公司将进一步发挥制造优势,携手更多国内雾化烟头部品牌,分享行业成长、格局优化的红利。另一方面,公司为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等公司提供HNB 烟具研发服务,卡位优势明显。

    风险因素:卷烟需求疲软;彩盒拓展低于预期;新型烟草政策收紧。

    投资建议:公司烟标业务成熟稳健,彩盒业务持续发力,大包装业务版图日益完善;新型烟草业务把握行业成长红利,合作国内雾化烟头部品牌及中烟公司,充分发挥代工及研发优势。调整19-21 年收入增速预测为15.6%/15.0%/15.5%,维持19-21 年EPS 预测 0.59/0.69/0.81 元,维持“买入”评级。