家家悦(603708)2019年中报点评：同店表现亮眼 张家口地区发展加快

事件：2019 年8 月26 日家家悦发布19 年中报，2019 年上半年公司实现营业收入72.65 亿元，同比增长16.68％；实现归属母公司股东净利润2.26 亿元，同比增长16.85%。基本每股收益0.37 元，符合我们的预期。

    点评：

    CPI 上行叠加产品结构优化，助力同店增长。2019 年上半年，开业两年以上的成熟门店同店增速为4.42%，高出去年同期3.87%的同店增速0.55 个百分点。分业态看大卖场同店增速为4.74%、综合超市为4.27%、便利店为-3.90%、百货为-2.37%、专业店为6.26%。我们认为公司有比较好的同店表现主要原因有二：第一，上半年CPI 持续上行（2.2%）居民消费价格延续温和上涨的态势；第二，公司不断根据消费者需求优化生鲜、熟食及食品标品的商品结构，提振销售，促进同店较好表现。随着SAP 系统的建设，我们认为公司数字化能力的提升还会助力未来同店表现。

    报告期内新增门店40 家，关店14 家。公司上半年新增门店40 家，除并购的原河北福悦祥11 家门店，公司自身新开出29 家门店。分业态来看，新增大卖场18 家，综合超市19 家，其他业态3 家。分城市来看，济南2 家，青岛4 家，威海6 家，烟台10 家，张家口14 家，其他地区4 家。上半年关闭门店14 家，主要关店原因是调整优化区域内门店的网络布局，关闭或搬迁了14 家门店。综合开店和关店因素，截止至2019 年上半年，公司合计持有758 家门店。

    毛利率小幅提升0.07 个百分点。2019 年上半年公司主营毛利率为17.29%，小幅同比提升0.07 个百分点。分地区看，胶东地区毛利率较去年同期持平；非胶东地区毛利率同比提升0.61 个百分点，非胶东地区改善明显。分品类看，生鲜品类毛利率较去年同期持平，食品化洗品类毛利率同比提升0.19 个百分点。

    控费效果明显，财务收益减少。2019 年上半年公司销售费用率同比减少0.12 个百分点至15.23%；管理费用率减少0.16个百分点至2.09%。财务费用方面，利息收入和银行手续费综合导致财务费用同比增加1833 万元。销售及管理费用控费显著，使得2019 年上半年公司净利率为3.04%，同比提升0.02 个百分点。

    盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.03 亿元、5.91 亿元、6.93 亿元；根据公司目前6.08亿股总股本计算，摊薄每股收益分别为0.83 元、0.97 元、1.14 元。维持“增持”评级。

    风险因素：消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。