维尔利(300190)事件点评：订单大幅增长 收益垃圾分类持续推进

事件：

    公司发布2019 年半年报，上半年实现营业总收入11.22 亿元，同比增长25.33%；归属母公司股东的净利润1.57 亿元，同比增长45.26%。

    投资要点：

    订单确认大幅增长，并表增益，实际业绩增速靠近业绩预告上限。

    2019 年上半年订单确认收入大幅增长，EPC 合同确认32 个，确认收入金额合计6.82 亿元，较去年同期翻倍；单体合同确认收入由去年上半年的1105.45 万元提升至今年的2132.32 万元。规模体量大于环保设备的环保EPC 工程业务目前占公司总收入的比例达到60.81%，确认收入大幅增长有力带动公司收入的增长。毛利率与期间费用率相对稳定，同时自2017 年6 月起汉风科技、都乐制冷纳入公司合并报表范围，2019 年上半年公司实现归母净利润1.57 亿元，同比大幅增长45.26%，接近业绩预告（30-50%）的增速上限。

    在手订单充沛，单体金额显著提升，支撑公司业绩持续增长。2019年上半年公司新增合同签订共21.1 亿元，较去年同期的14.99 亿元大幅增长40.76%。其中EPC 新签订单27 个，合同金额10.18 亿元，较去年同期增长30.18%；单体合同金额由去年上半年的2605.48 万元提升至今年的3769.68 万元，同比增幅44.68%。单体合同金额显著增长，显示公司不断获得大额订单，竞争实力不断提升，有力支撑业绩持续增长。

    餐厨厨余垃圾处理设备及技术龙头，充分受益垃圾分类推行。公司在厨余垃圾处理领域，具备独特的包含预处理、厌氧消化等环节的EMBT 技术，该技术可同时应用于生活垃圾处理或分类后厨余垃圾的处理。在日处理量50 吨生活垃圾或分类后100 吨厨余垃圾的杭州天子岭循环经济产业园的中试中，公司该技术的应用可产生沼气2500立方米、日发电量约5000 度，垃圾减量化率达到90%以上。目前公司核心的餐厨厨余垃圾处理技术已中标泰国onnut 区垃圾处理、上海松江区湿垃圾资源化处理工程、上海嘉定区湿垃圾资源化处理等多个项目。随着垃圾分类的持续推进，厨余垃圾专业化处理需求将持续提升，公司作为处理设备与技术的龙头，有望充分受益，在全国范围内形成标杆与示范效应，并持续提升市占率。

    农村有机质废物处理获得突破。公司子公司杭能环境在沼气与生物天然气工程领域具备国内龙头地位，具备有机废弃物资源化处理的整体解决方案，主要客户包括华润、中节能、中粮、民和等主要有机物处理项目投资方，已有项目年产沼气量超过4 亿立方米，行业竞争优势明显。2019 年上半年，公司与中广核节能签署生物天然气合作协议，拟以兴安盟突泉农业废弃物产天然气项目开始建立合作关系，共同拓展生物质天然气业务。公司此次与中广核节能开展合作，在生物质天然气领域再次拓展了大客户，公司及杭能环境在该领域的竞争实力进一步得到认可与提升，未来具备持续合作的空间。

    维持公司“买入”评级：我们看好公司在有机废弃物资源化利用领域的综合布局，通过专注于“技术+服务”的竞争模式，公司在渗滤液、餐厨厨余、沼气、生物天然气等领域的市场领先地位不断巩固，未来将充分受益于行业需求增长，尤其是垃圾分类的持续推进。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.44、0.60 和0.77 元/股，对应当前股价PE 分别为16.03、11.86 和9.21 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：政策推进不达预期风险；项目进度推进不达预期风险；工程EPC 毛利率下滑风险；应收账款余额较大带来的回收风险；垃圾分类推进不达预期风险。