片仔癀(600436):片仔癀平稳增长 化妆品业务高增长

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:杜永宏 日期:2019-08-27

业绩总体符合预期。公司2019 上半年实现营业收入28.94亿元,同比增长20.40%;归属于上市公司股东净利润 7.47 亿元,同比增长20.89%;扣非后归属于上市公司股东净利润7.45亿元,同比增长23.10%,对应EPS 1.24 元。其中Q2 单季营收14.10 亿元,同比增长19.33%;扣非后归属于上市公司股东净利润3.42 亿元,同比增长21.41%。报告期内,公司业绩保持稳定增长,总体符合预期。

    核心产品保持平稳增长。报告期内,公司肝病用药(片仔癀系列)实现销售收入11.56 亿元,同比增长15.53%,毛利率为81.21%,同比下降2.46pp,主要受原材料成本上涨的影响,公司近两年尚未提价,提价预期进一步增强;普药方面,公司全面梳理普药产品, 坚持一品一策,选定川贝清肺糖浆、牛黄解毒片、少林正骨精、藿香正气水、茵胆平肝胶囊及“两膏一片” 等八个核心品种重点开发,有望成为公司新的增长点。报告期内,公司医药商业板块实现营收13.87 亿元,同比增长22.22%,预计将保持稳定增长。

    化妆品业务高增长,牙膏业务扭亏为盈。报告期内,化妆品子公司实现营业收入为2.41 亿元,同比增长77.2%;实现净利润5735 万元,同比增长281%,利润增速显著快于收入增速,预计主要受益于营销改革和销售推广费用的控制;口腔护理子公司实现营业收入为7532 万元,同比增长22.8%;实现净利润212 万元,去年同期为-2245 万元,同比扭亏为盈,预计主要是销售推广费用得到有效控制。随着公司日化品牌影响力的扩大和消费渠道的下沉,公司日化业务有望逐渐步入良性快速发展轨道。

    期间费用控制良好。报告期内,公司销售费用率为8.26%,同比下降0.93pp,预计主要系日化系列销售推广费用得到有效控制;管理费用率为3.82%,同比下降0.54pp;研发费用率为1.80%,同比上升0.64pp;财务费用率为-0.36%,同比下降0.18pp。报告期内,公司销售毛利率为44.86%,同比上升0.27pp;销售净利率为26.15%,同比上升0.89pp;公司盈利能力稳步提升。

    盈利预测:我们预测公司2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为14.70 亿元、18.66 亿元、23.39 亿元,对应 EPS分别为2.44 元、3.09 元、3.88 元,当前股价对应 PE 分别为42.1/33.2/26.5 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格上涨的风险;主要产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险