好太太(603848)2019年中报点评:产品与渠道结构持续优化 盈利能力提升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2019-08-27

事项:

    公司于2019 年8 月26 日发布2019 年半年报。2019 年上半年公司实现营业收入5.76 亿元,同比+1.06%;实现归母净利润1.12 亿元,同比+1.13%,扣非后归母净利润0.96 亿元,同比+11.64%;实现基本每股收益0.28 元。

    评论:

    Q2 单季度收入增速提升,整体表现基本符合预期。公司2019Q2 单季度收入3.13 亿元,同比+1.75%,增速较Q1(同比+0.27%)有所回升; Q2 单季度归母净利润0.62 亿元,同比-2.81%,增速较Q1(同比+6.37%)转负,我们认为原因一是费用投放增加致单季度净利率承压,二是政府补助同比减少;公司扣非后归母净利润0.53 亿,同比+17.19%,增速较Q1(同比+5.33%)提升明显。整体表现符合我们预期。

    产品结构持续优化,盈利水平提升。2019H1 公司毛利率47.63%(同比+6.81pct),我们认为主要原因是较高毛利率水平的智能家居产品占比提升所致,报告期内公司智能家居产品营收3.16 亿元,收入占比提升至54.84%,且该品类毛利率同比+7.69pct 至47.75%。期间费用率方面,公司扩大双品牌宣传力度加强终端市场建设致销售费用率同比+2.80pct 至17.72%,研发投入增加致管理与研发费用率同比+0.91pct 至8.37%,利息收入增加至财务费用率同比-0.04pct 至-0.16 %。综合影响下,公司净利率同比+0.11pct 至19.57%。

    持续推进渠道下沉,品牌影响力不断提升。渠道端,目前公司形成了以区域经销为主、直营为辅的线下销售渠道布局,截至2019 年6 月30 日,公司共有经销商已经超850 家,专卖店超2300 家,终端销售网点超30,000 家。同时公司积极发展电商渠道,上半年公司电商收入1.48 亿元,同比+35.96%。品牌端,目前公司产品已全面划分为两个品牌进行运营,“好太太”品牌继续深耕智能晾晒板块,“科徕尼”品牌以家居多产品智联为发展方向,并分别聘请刘涛和邓超为公司“好太太”、“科徕尼”形象代言人,提升品牌影响力和客户粘性。

    看好公司发展,维持“推荐”评级。公司在我国晾衣架行业中独占鳌头,有望受益于行业整体的发展与智能升级;新拓展的智能家居业务行业处于快速发展期,公司有望借助研发优势快速突击。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.21、3.76、4.35 亿元,对应当前市值PE 分别为19、16、14 倍,维持“推荐”评级。基于公司智能家居业务快速发展,结合公司历史估值中枢与可比公司估值,我们维持公司2019 年22 元/股目标价,对应28 倍PE。

    风险提示:宏观经济下行导致需求不振;市场竞争加剧;技术升级不及预期