宁德时代(300750):业绩符合申万宏源预期 现金流持续超预期

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩启明/刘晓宁/郑嘉伟/张雷 日期:2019-08-27

事件:

    公司发布2019 年半年度报告,报告期内实现营收202.64 亿元,同比增长116.5%,实现归母净利润21.02 亿元,同比增长130.79%,业绩符合申万宏源预期。

    投资要点:

    业绩符合申万宏源预期,动力电池装机翻倍带动业绩高增长。2019H1 公司实现营收202.64 亿元,同比增长116.5%;实现归母净利润21.02 亿元,同比增长130.79%,业绩增长是受益于动力电池销量快速提升。根据高工锂电统计数据,2019H1 公司实现动力电池装机13.64GWh,同比增长108.88%,市占率达45.45%,配套车型占上半年工信部公布的新能源车型有效目录车型的39%。新能源补贴退坡为全行业带来降价压力,上半年公司实现综合毛利率29.79%,同比下降1.49 个百分点;但公司二季度动力电池装机环比增加48.41%带来规模效应,Q2 单季度毛利率达30.84%,同比实现小幅上涨。

    期间费用率同比大幅下降,持续保持高强度研发投入。2019H1 公司实现期间费用率14.07%,同比减少4.58 个百分点。其中公司销售费用同比增长3.55 亿元(YoY 79.06%),主要系公司计提的售后综合服务费同比大幅提升,截至2019 年6 月底,公司累计计提的售后综合服务费已达到20.72 亿元,有效防范未来可能出现的维修损失;管理费用同比增长4.6 亿元(YoY 76.41%),主要系职工薪酬同比提升;财务费用同比减少4.05 亿元,主要系公司货币资金及现金管理规模快速增长所致;研发费用同比增长6.95 亿元(YoY96.8%),主要系职工薪酬和材料费同比大幅提升,2019H1 公司研发费用率达7%,远高于行业平均,未来公司在动力电池领域技术优势有望保持,储能领域有望加速推广。

    现金流彰显产业链上下游双向议价能力,动力电池项目加速推进。2019H1 公司实现经营活动现金流净流入72.76 亿元,同比增长588%。上半年经营性应收项目新增24.26 亿元,经营性应付项目新增87.06 亿元,彰显公司对产业链上下游双向议价能力。公司加速推进新建产能,江苏时代项目、溧阳项目逐步释放产能,江苏三期有序规划,欧洲基地、湖西动力电池项目投资额大幅上调。2019H1 公司为构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付46.23 亿元,同比增长84.48%,上半年机器设备固定资产新增41 亿元。截至2019年6 月底,江苏时代溧阳园区项目、时代上汽溧阳园区项目和欧洲生产研发基地项目已分别完工25.9%、30.81%和0.19%,预计新产能有序释放将保障公司盈利持续高增长。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,预计2019-2021 年公司净利润达到44.65、50.59、57.31 亿元,对应EPS 分别为2.03、2.31 和2.61 元/股,当前股价对应PE 为36 倍、32 倍、28 倍。维持“增持”评级。

    风险提示:四季度新能源汽车销量不及预期,产业链降价超预期。