金风科技(002202)：业绩低于申万宏源预期 毛利率加速见底

事件：

    公司于2019 年8 月23 日发布2019 年半年报。报告期内公司营业收入为157.33 亿元，同比增加42.65%；实现归母净利润11.84 亿元，同比减少22.58%。

    投资要点：

    公司业绩低于申万宏源预期，低价订单执行利润承压。2017 年初至2018 年第三季度，国内风电机组投标均价整体走低，累计降幅约为20%。尽管目前风电招标价格已企稳回升，但由于风电机组具有1 年左右的订单执行周期，2018 年形成的低价订单对公司目前利润率依然有一定不利影响。2019 上半年，公司共实现营业收入157.33 亿元，同比增加42.65%；受到低价订单制约，公司归母净利润为11.84 亿元，同比减少22.58%。

    风电招标量价齐升，毛利率有望见底。2019 上半年，国内风电公开招标量达32.3GW，同比增长93.4%，创历史最高纪录。同时投标均价也稳定回升至3400 元/kw 以上。受益下游开工情况回暖，2019 上半年公司风机及零部件产品对外销售3,190.75MW，同比上升50.37%，其中2.5S 机组容量占比由去年同期的11.19%增至20.68%。截至2019 年6月底，公司外部待执行订单总量为14792.92MW，外部中标未签订单6404.25MW，另有内部订单712.6MW。在手订单饱满支撑公司风机销量增长，而随着低价订单逐步执行，风机毛利率有望加速见底。

    两海战略助推增长，公司优势持续巩固。海上风电方面，金风科技采取稳健发展战略，将产品质量及可靠性提升作为首要工作。截至2019 年6 月底，公司海上风电业务在手订单总量为1071.7MW。海外市场方面，2019 年上半年公司参与 EDF R, Engie, E.ON, EnelGreen Power, EDPR 五家国际大客户投标项目共计16 个，总容量约1.5GW，已中标378MW。报告期内，公司国际业务实现销售收入16.85 亿元，同比大幅增长140.19%。

    自营风电场容量稳步增长，智能化提升运营效率。2019 上半年，公司国内新增并网权益装机容量21.3MW；在建风电场项目容量1,649.65MW，权益容量1,543.87MW。截至报告期末，公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量为4,422MW，机组平均发电利用小时数超过1200 小时，高出全国平均水平69 小时。公司依托数据中心及数字化平台，以及激光雷达、Efarm 等技术，实现功率曲线即时管理，从新技术应用和模式化优化等方面实现资产管理效率及盈利能力的提升。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司作为风机制造的领导者，有望继续领跑行业。我们维持盈利预测，预计公司19-21 年实现归母净利润32.61、45.75 和52.84 亿元，对应EPS 分别为0.76、1.07 和1.24 元/股，当前股价对应19-21 年的PE 分别为16 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内风电装机不达预期；整机毛利率下滑超预期。