黄山旅游(600054):上半年客流增速良好 门票降价对利润的影响凸显

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘乐文/于佳琪/王越 日期:2019-08-27

投资要点:

    公司公布2019 年半年报:2019 年上半年,公司实现营收7.28 亿元,同比增长6.77%;实现归母净利润1.68 亿元(-23.19%),略低于我们的预期(归母净利1.97 亿元/-9.9%);扣非净利润1.63 亿元(+1.60%)。报告期内,公司销售费用率提升0.97pct 至6.50%,管理费用率下降0.27pct 至14.39%,本期银行活期存款利息收入增加及借款给蓝城小镇取得利息收入,使得财务费用率下降0.86pct 至-0.77%。

    上半年客流增速良好,门票降价作用于利润端的影响凸显。2019 年上半年,黄山接待进山游客162.4 万人,同比增长9.6%,上半年黄山整体天气情况好于去年同期,叠加“五一”假期延长的刺激作用,整体客流增速略有回升。上半年,园林开发业务收入 1.01 亿元,同比减少4.83%,毛利率84.15%,同比下降1.74pct;若门票不降价,则园林开发业务预计收入1.22 亿元,同比增长 15.09%,可以看出上一轮门票降价对利润端的作用逐渐凸显。2019H1,公司索道及缆车累计运送游客 326.7 万人次,同比增长12.91%,承索率2.01,持续提升;索道业务实现营收2.49 亿元,同比增长16.69%。上半年,酒店业务在狮林精舍、排云楼和北海宾馆改造的情况下,实现营收3.09 亿元,同比增长20.25%,狮林精舍与排云楼改造预计年底前完工,北海宾馆预计明年完成改造,山上酒店轮动改造,有利于后期接待水平和房价的提升。

    外延扩张项目陆续投入建设,未来门票存在二次降价风险。从18 年12 月开始,公司封闭花山湖和24 号洞窟,全面开展花山谜窟水面提升工程,预计年底有望施工完成。太平湖项目还处于规划建设期,外延扩张项目稳步推进。8 月23 日,国务院办公厅印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出继续推动国有景区门票降价,同时落实带薪休假和发展夜间经济,一方面使国有景区面临二次降价风险;另一方面,如果带薪休假制度后期不断推进落实,有利于提升国有景区在非节假日时段客流,削峰填谷,突破目前的客流瓶颈。

    盈利预测与投资建议:2019 年为黄山门票降价后的第一个完整会计年度,降价对利润端的影响会逐步凸显,但市场前期已经消化较为充分,后期主要存在二次降价可能带来的新的风险点。公司为国内对外投资开发步伐较快的景区公司,持续关注花山谜窟、太平湖和宏村的落地进度。维持19-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为5.05/5.28/5.32亿元,EPS 分别为0.69/0.72/0.73 元,对应PE 分别为13/13/12 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:景区门票二次降价风险;项目建设不及预期;