宁沪高速(600377)：19H1扣非利润同比增长9.78% 既有路产车流稳增长

投资要点：

    新闻/公告。宁沪高速发布2019 年中报，公司实现营业收入48.35 亿元，同比减少5.96%，实现归母净利润22.82 亿元，同比减少8.30%，扣非归母净利润22.66 亿元，同比增长9.78%，实现基本每股收益0.45 元，加权平均ROE 为8.28%，同比减少1.54 个百分点。

    业绩基本符合预期。

    归母净利润减少主要受18Q2 非经常性损益影响。2018 年二季度宁沪高速收购合营企业瀚威公司30%的股权，同时对瀚威公司净资产重估，原有股权评估增值收益4.3 亿元，今年同期无相关非经常性损益，致使归母净利润同比减少。剔除非经常性损益看，19H1 扣非归母净利润受路产主业增长带动，同比增加2.02 亿元至22.66 亿元。

    收入下滑来自油品销售及房地产业务。报告期内公司应收同比减少3.07 亿元，这主要受油品销售和房地产业务影响。2018 年10 月10 日开始至2019 年7 月23 日公司对沪宁高速12 座加油站进行双层罐改造，带来报告期内油品销售量同比下滑18%左右，致使油品销售收入同比减少0.97 亿元至4.89 亿元。房地产业务交付结转规模下降，上半年确认收入4.12 亿元，同比减少3.86 亿元。对于下半年，由于加油站双层罐改造从18Q4 开始，预计下半年油品销售有望同比回升。

    既有路产路费收入稳增长。报告期内，公司既有路产车流稳步增长，从总车流量看，上半年合计日均车流59.34 万辆，同比增长7.10%，若剔除去年9 月底新开通的镇丹高速影响，可比口径日均车流量同比增长4.38%，维持稳健增长势态。最终上半年实现通行费收入37.80 亿元，同比增长5.18%。对于下半年，考虑到公司九五折推广ETC 从7 月1 日开始执行，预计下半年通行费收入或在原增速基础上有所放缓。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别42.19 亿元、45.43 亿元、48.54 亿元，对应现股价PE 分别12 倍、11 倍、10倍，公司业绩相对稳健具有高分红防守属性，维持“增持”评级。

    风险提示：高速货车收费模式调整带来货车流量大幅下滑。