中国人保(601319):产险综合成本率边际改善 寿险业务NBV逆势高增

投资要点:

    事件:公司披露2019 年中报,实现归母净利润155.17 亿元,同比增长58.9%,剔除约47.05 亿元因手续费税务新规导致 2018 年所得税汇算清缴差异一次性影响后,扣非归母净利润同比增长121.94 亿元,业绩符合预期,上半年ROE 达9.6%,同比上升 2.7 个pct.。

    综合成本率97.6%边际改善,所得税新规推动当年净利增增长43.7%。1H19 人保财险保费市占率同比上升 2.1 个pct.至35.1%,其中非车业务占比同比继续大幅提升5.7 个pct.

    至46.0%处于行业绝对领先地位,增速前三险种分别为信用保证险(+115.5%)、意健险(+41.0%)和责任险(+32.5%)。1H19 实现净利润 168.5 亿元,同比增长 43.7%,综合成本率 97.6%(预期97.5%,1Q19 为 98.3%),同比上升 1.3 个pct.(行业99.6%),其中赔付率同比提升3.5pct.至64.7%,主要系:1.车险赔付率同比提高2.8 个pct.至61.6%;2.受风雹、暴雨等重大自然灾害以及非洲猪瘟等疫情影响,农险赔付率提高13.1个pct.至75.9%,同时得益于积极推动报行合一政策的实施,进行资源整合,资源使用效能提升费用率同比下降2.0 个pct.至32.9%。人保财险税前利润同比下降7.1%,而所得税费用 -16.42 亿元,主要是执行手续费税务新规,冲回所得税费用 42.30 亿元,实际税率从28.4%大幅下降至-10.8%,加回后1H19 人保财险净利润为126.24 亿元,同比增长7.6%。我们预计,随着下半年行业外部经营环境逐步回暖叠加同期较低基数,全年综合成本率改善可期。

    人保寿险净利润 31.0 亿元,NBV 同比逆势增长25.6%,人保健康净利润2.6 亿元,均创2007 年以来同期最好水平。公司坚定坚定不移“转方式、优结构、换动能”,聚焦价值期交。人保寿险个险渠道期交首年同比逆势增长14.6%,个险渠道长险首年新单占比提升10.6 个pct.至28.6%。健康险保费收入99.92 亿元,同比增长23.8%,占比提升2.6 个pct.至14.1%,健康险手续费及佣金支出同比提升89.5%至23.82 亿元,占比提升10.0个pct.至38.1%。寿险EV 较上年末大幅增长16.9%至825.73 亿元,其中ANW 同比+15.4%,VIF 同比+20.1%,彰显业务品质边际改善。寿险NBV 逆势增长25.6%至38.53亿,寿险及健康险业务未来有望逐步成为集团业绩与估值的有利支撑。

    投资风格保持稳健。公司净/总投资收益率分别为5.1%/5.4%和5.4%/5.1%,集团投资资产较上年末增长3.8%至9,293.9 亿元,总投资收益同比增长11.3%至239.5 亿元。公司股基配置占比较上年末下降0.3 个pct.至10.5%,彰显稳健投资风格。

    投资建议:维持盈利预测,维持增持评级。我们预计19-21 年归母净利润为213.20、224.85和247.85 亿元,同比增速分别为58.5%、5.5%和10.2%,当前股价对应19 至21 年PE分别为 18X、17X 和15X,维持增持评级。

    风险提示:产险市场竞争加剧,权益市场大幅波动、长端利率单边下行