锐科激光(300747)公司动态点评：短期业绩承压 长期看好进口替代逻辑不改

核心观点

    　　短期业绩承压，长期看好：根据公司发布的业绩报告，公司2019 半年度实现的销售收入为10.12 亿元，相比去年同期增长34.75%，归属上市公司股东的净利润为2.19 亿元，相比去年同期下降15.25%，其中应收票据、应收账款较去年同期分别增长了71.59%、121.59%，短期业绩受价格战影响较大。二季度实现营业收入为6.13 亿元，环比增长53.84%，二季度实现的净利润为1.18 亿元，环比增长17.82%。上半年公司毛利率为31.83%，较年初降低了13.49 个百分点。公司业绩下降的主要原因是国内经济下行，下游景气度下滑，同业竞争加剧。随着国产激光器市场份额提升，全球行业龙头IPG 通过价格战展开攻势，受此影响公司销售单价下调，毛利率同比下滑。

    　　公司市场占有率持续提升：公司主要从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售，主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类激光器产品和应用解决方案，并为客户提供技术研发服务和定制化产品。公司作为国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业，重视创新，其技术水平居行业领先，产品竞争力较强。2018 年以来，公司所处激光产业继续保持增长趋势，国内对光纤激光器需求逐年增大，目前公司正积极扩大生产规模，加大研发投入。公司在国内市场销售份额由2017 年的12%扩大到2018 年的17.8%，预期公司未来市场占有率将继续提升。与之相比是全球行业龙头IPG 在国内市场份额呈现萎缩态势，由2017 年的53%下降到2018 年的49%，根据IPG 2019 年第二季度报告，IPG 的中国区收入继续呈下降趋势，预计未来IPG 在国内市场份额将继续被国内激光公司逐步替代。

    　　加大项目建设，逐渐渗透新领域：在建工程较年初增长585.80%，主要系生产建设项目投入和SAP 信息系统投入增多所致。目前公司通过已设立的子公司及租赁厂房等措施合理规划快速提升产能，新增厂房约2 万多平方米， 8 千平方米的净化车间，预计在今年四季度产能将得到释放。除此之外，公司持续加大研发投入，单模块3,000W 连续光纤激光器实现量产；单模块实验室测试功率可达5,000W；12,000W 连续光纤激光器实现批量供货，并已推出20,000W 连续光纤激光器新品，公司上半年整体销售数量相比去年大幅增长，并在新的应用领域发力持续渗透，客户数量已超过1000 家。

    　　投资建议：我们预测2019-2021 年公司的EPS 分别为2.27 元、2.98 元和3.83 元，对应PE 分别为39 倍、30 倍和23 倍。公司短期受困于价格战影响，我们下调至“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；产能提升情况不达预期；下游需求情况变化；应收账款回收风险；价格战失利风险。