汉钟精机(002158)公司动态点评：传统压缩机业务稳定增长 半导体产品持续突破客户认证

事件：公司公布2019 年半年度报告，上半年实现营业收入7.42 亿元，同比下降9.06%；实现归母净利润0.92 亿元，同比下降10.77%；实现扣非后归母净利润0.80 亿元，同比下降12.04%。第二季度实现营收4.23 亿元，同比下降10.78%；实现归母净利润0.68 亿元，同比下降9.32%。

    上半年期间费用率上升，业绩小幅下滑：公司上半年营收与归母净利润分别下滑9.06%与10.77%，业绩下滑受累于新能源行业收入大幅下降。费用方面，公司上半年各项费用率均有上升，销售费用率7.57%，同比上升0.85 pct；管理费用率6.77%，同比上升1.30 pct；期间费用率22.27%，同比上升3.00 pct。公司上半年年化ROE 为8.38%，同比下降1.66 pct。上半年毛利率与净利润分别为33.77%与12.77%，与去年同期持平；公司上半年信用减值产生正收益0.12 亿元，主要是坏账计提由按信用组合计提法变更为按帐龄组合计提法，冲回坏账所致。

    制冷与工业制造行业营收小幅提升，静待行业回温：上半年公司制冷行业产品收入3.97 亿元，同比增长1.67%，占总营收比53.52%，毛利率40.12%。工业制造行业产品收入1.97 亿元，同比增长3.18%，占总营收比26.54%，毛利率14.29%。上半年公司制冷与工业制造行业合计营收小幅提升，毛利率水平稳定，泵业龙头地位稳固。制冷行业受到宏观经济影响，需求增速有所放缓，静待行业回温拉动公司业绩增长。

    上半年新能源行业拖累公司整体业绩，半导体持续突破客户认证：上半年公司新能源行业产品收入0.74 亿元，同比下降51.69%，毛利率50.58%，新能源行业收入下滑是上半年公司整体业绩下滑的主要原因。下半年随着光伏单晶扩产的进行，公司新能源业务有望迎来拐点。2019 年H1 公司半导体行业产品收入0.84 亿元，同比增长17.97%，毛利率41.29%，在半导体行业下行周期中逆势实现增长。真空泵是晶圆厂洁净生产的安全保障，广泛应用于各类制程工艺，需求量大。凭借台湾汉钟在半导体企业的成功示范效应，公司螺杆真空泵现已通过大陆多家半导体的验证。随着大陆晶圆产线的产能投放，公司半导体真空泵业绩或将迎来快速增长。

    给与“推荐”评级：低估值标的，泛半导体与基建双重受益，预计公司2019 - 2021 年的净利润分别为2.07 /2.56/ 3.01 亿，对应PE 分别为21X，17X，15X，给与“推荐”评级。

    风险提示：光伏行业需求不及预期，半导体类客户开拓不及预期。