舍得酒业(600702):二季度扣非净利润快速增长 期待改革与营销焕发活力

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2019-08-27

事件

    Q2 收入增速有所放缓,扣非后净利增长超预期。公司公布2019 年中报,19H1 实现营收12.21 亿元,同增19.87%;实现扣非后归母净利1.81 亿元,同增42.17%,对应EPS0.56 元/股。19Q2 实现营收5.23 亿元,同增5.04%,增速环比放缓,推测系去年同期基数较高和去库存所致;实现扣非后归母净利润0.82 亿元,同增77.63%。由于18Q2 公司出售土地使用权计提非经常性收益0.45 亿元,致19Q2 净利润增速放缓。剔除该一次性事件影响,受益于毛利率提升和税金率下降,公司二季度利润增速超预期。

    核心观点

    产品结构优化升级,白酒主业稳步增长。分产品看,19H1 公司白酒收入10.29亿元,同增22.12%,其中中高档酒、低档酒收入分别为10.01 亿元(+22.72%)、0.27 亿元(+3.63%),中高档酒占比同比提升0.48pct 至97.33%。公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,持续优化产品结构,推测上半年舍得系列增速高于沱牌系列。从预收款看,二季度末公司预收款为1.26 亿元,环比Q1 下降0.25 亿元,与发货后确认收入有关。

    毛利率及期间费率同升,期待改革焕发新活力。上半年公司毛利率同比增加5.1pct 至74.52%,受益于产品提价及结构升级,白酒毛利率同比提升3.85pct 至81.49%;此外,价格上涨带动公司玻瓶业务毛利率同增7.81pct达36.62%。受广告宣传投入增加影响,上半年公司销售费用率同比提升3.6pct 至25.40%;限制性股票激励计划费用分摊、折旧摊销及研发费用增加带动管理费用率同比提升2.56pct 至14.16%。受期间费用率上升影响,公司净利率同比下降1.16pct 至16.52%。随着天洋集团重新梳理公司管理团队和营销战略,公司管理有望进一步精细化,费用投放将更加精准聚焦,我们期待人事、营销及职能机构的改革为公司注入发展新动力。

    财务预测与投资建议

    我们维持前次盈利预测,预测公司2019-2021 年每股收益分别为1.23、1.64、2.06 元。结合可比公司估值,给予公司19 年29 倍PE,对应目标价35.67元,维持增持评级。

    风险提示:消费升级不及预期风险,市场竞争加剧风险,渠道库存高增风险。