锐科激光(300747)：激光器降价承压 看好锐科竞争实力

事件：公司发布2019 半年度报告，公司营业收入10.12 亿元，同比增长34.75%，归母净利润2.19 亿，同比下滑15.25%，扣非归母净利润为1.74亿，同比下滑31.22%，EPS 为1.14 元，同比下降29.37%。

    1、产品毛利率持续下滑，公司营收增长明显。

    公司综合毛利率下滑至32%，同比下滑了19pct，分季度看，Q1 和Q2 综合毛利率分别为35%和30%，毛利率仍然呈现持续下滑的态势，说明行业的竞争情况还在加剧。面对激烈的竞争情况，公司积极提升业务能力，对部分客户进行了信用政策调整，从而不断增加市场份额，带了公司营收上的大幅增加。从分季度营业收入来看，Q1 和Q2 营业收入分别为3.99 亿元和6.13 亿元，Q2 相对Q1 的环比营收增速为54%，远超去年同期增速的35%。

    2、整体行业增速出现下滑，锐科与IPG国内市占率差距大幅缩小

    受宏观经济影响，预计2019 年全球激光器销售额增速仅6%。截止2019年二季度，世界龙头IPG 营收和利润同比下滑分别为12%和44%，其中中国区的收入下滑最多，收入2.78 亿美元，同比下滑21%。从锐科和IPG 在中国大陆营收规模对比来看，2018 年IPG 在中国大陆营收6.29 亿美元，折合人民币43.17 亿，同期锐科在中国大陆的营收为13.88 亿元，大约是3倍的关系，2019 年上半年IPG 在中国大陆营收2.78 亿元，折合人民币约19.11 亿，同期锐科在中国大陆的营收约10 亿，大约是不到2 倍，明显可以看出在中国大陆市场的整体市占率上，锐科与IPG 的差距大幅缩小。

    我们同时观察IPG 分季度的利润率变化情况，2018 年IPG 的毛利率和净利率分别为55%和28%，2019Q1 下滑到47%和17%，2019Q2 又回升到50%和20%。从营收规模和利润率数据来看，IPG 在通过丢市场份额的方式保利润率。

    从2018 年的市场占有率情况来看，锐科的市场份额大幅提升了6%，达到18%。整体上 IPG 中国大陆的市场份额逐步被国内厂商所吞噬，而锐科作为国内激光器龙头，在竞争中将获得最多的市场份额。

    3、面对竞争，扬长避短，积极发挥公司在高功率领域产品的优势。

    从分产品毛利率来看，技术成熟度高的脉冲激光器毛利率已经下滑到18.88%，而连续光纤激光器毛利率仍然维持在34.7%，公司主要发力连续光纤激光器，连续光纤激光器的销售收入基本占据总营业收入的7 成以上，同时不断拓展更高功率的产品，公司在国内竞争对手中占据绝对优势的6KW 产品上销售额同期增长达145%。

    4、依靠技术实力这一核心竞争力，积极拓展光纤激光器新应用领域。

    公司不断在一些新的应用领域发力，在如厚板切割、锂电焊接等细分行业应用上已有显著进展。特别是在新能源焊接领域，公司产品涵盖脉冲、连续、准连续、直接半导体等激光器，可以满足整个锂电池制造各环节的需要。在产品性能上与进口产品比肩，正在逐步实现进口光源的替代。

    盈利预测：我们预计公司19-21 年实现营业收入分别为20.5/28.5/37.7 亿元，归母净利润分别为4.8/6.8/9 亿元，EPS 为2.5/3.6/4.7 元，对应PE 分别为34/24/18X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：市场竞争激烈程度超出预期，新业务进展低于预期。