山西汾酒(600809)2019年中报点评:业绩超预期 产品策略显成效

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶/郭尉 日期:2019-08-27

业绩环比加速,税金率下降

    2019 H1 年实现营收63.8 亿元同增22.3%,归母净利润11.9 亿同增26.3%,其中Q2 收入23.2 亿元同增26.3%,归母净利润3.1 亿元同增38%,业绩环比加速明显,超市场预期。19H1 毛利率71.5%,同比+1.8pcts,主因公司核心品类保持结构升级以及期内提价。消费税率降2.5pcts 至13.5%,销售费用率21.6%同增3.6pcts,因期内加大省外市场拓展、市场前置和终端拓展投入增加,广告费和市场拓展费分别增长38%及189%,管理费用率5.1%同增0.3%,净利率19.8%同降0.2%。19H1期末预收款14.8 亿同增80.6%,环比Q1 增加2.8 亿元,打款情况稳定。19H1 期内销售收现75 亿同增86%,经营现金流净额16.9 亿较去年同期显著提升,现金流表现积极。公司规划2019 年确保营业收入实现 20%以上增长。

    中高端酒增速积极,塑造产品高端国际形象

    2019H1 汾酒收入56.3 亿元,其中青花增速超50%,5 月17 日及7 月1 日两步提价有利于盈利优化,老白汾、玻汾等销售稳健实现近20%增长,另外系列酒收入4.8 亿元,配制酒收入2 亿元。公司推进抓两头带中间产品策略,以青花汾和玻汾带动中档老白汾发展,青花汾在次高端赛道发力、坚持高举高打,开展核心终端建设和布局;玻汾在全国光瓶酒市场仍有起量空间,仍将持续发力产品升级及渠道深布局。按照“国际汾”传播定位,继续开启品牌推广国际化,青花汾亮相外交部 2019 年全球推介会,布鲁塞尔“国际烈性酒大赛”塑造品牌高端形象。

    省外增速积极,区域持续深耕

    报告期末公司经销商数量达2261 家,期内调整减少93 家经销商。2019H1 省内收入31.5 亿同增9.8%占比57%,省外市场收入31.7 亿同增49%占比51%,占比较Q1 进一步提升4pcts。公司以青花汾作为核心产品,依靠省内消费升级及省外优势市场聚焦,拉动产品结构持续优化,2019 年确立了1 个大本营市场(山西),3 大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),3 小市场板块(华东、两湖、东南),13 个机会型省外市场的区域布局,分类打造、精耕细作成效显著。

    盈利预测及估值:公司产品提价及市场推广提升品牌形象与竞争力,省内外深耕,与华润仍存协同发展空间。维持原预测2019-2021 年EPS 分别为2.28/2.87/3.46元,对应31/25/20 倍PE,一年期目标估值80.4-86.1 元,维持“买入”评级。

    风险提示:白酒行业景气度下滑;高档酒增速回落;区域拓展不及预期