恩捷股份(002812)2019半年报点评:业绩增长符合预期 Q2现金流大幅改善

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王鹏 日期:2019-08-27

报告导读

    2018 年7 月公司完成收购上海恩捷90.08%股权,2019 年上半年公司实现营收13.78 亿元(+41.44%),实现归母净利润3.89 亿元(+140.98%)。

    投资要点

    湿法隔膜已成主导,隔膜行业上半年增量主要来自湿法隔膜根据高工锂电数据统计,2019 年1-6 月隔膜总产量为11.5 亿平米,同比增长52%,其中湿法隔膜8.39 亿平,同比增长94%,占比高达73%;干法隔膜产量3.11 亿平,同比基本持平。湿法隔膜已成主导趋势。

    公司湿法隔膜业务继续放量,业绩大幅增长符合预期2019 年上半年公司湿法隔膜业务(上海恩捷)收入8.33 亿元(+80.02%),业绩增速主要来自于隔膜销量的增长。上半年公司实现销量3.5 亿平米(+133%),市占率42%,单平米不含税价2.38 元/平(-22.92%)。上半年上海恩捷实现营业利润4.74 亿元,净利润 4.08 亿元(+84.25%),营业利润率为56.9%,净利率高达48.98%。在隔膜价格一路下降,多数企业面临亏损的情况下,上海恩捷依然维持了近50%的净利率,60%以上毛利率水平,成本优势凸显。

    上半年公司实现归母净利润3.89 亿元(+140.98%),其中上海恩捷贡献了3.68亿元(4.08*90.08%),占比94.6%。主要由于去年同期上海恩捷并表比例是按照53.86%计算,今年按照90.08%计算,若不考虑并表因素,即假设去年同期按照90.08%并表计算,则上半年归母净利润同比增长61%。

    经营活动净现金流大幅改善,Q2 经营活动现金流量净额1.93 亿(Q1 为-7583万元),高于Q2 净利润水平。

    在建工程相对期初大幅增加,大量产能静待释放2019 年上半年末公司在建工程16.2 亿元,相对2019 年期初增加55%,主要由于公司锂电池隔膜业务投资金额较大,投入大量工程设备。公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地,现共有成熟产能13 亿平(上海3 亿+珠海一期10 亿),在建产能15 亿平(珠海二期4 条产线+江西通瑞投建 8 条生产线(4 亿平)其中6 条产线已投产+无锡恩捷一期8 条产线其中2 条已投产+无锡二期即将启动)。2020 年公司产能将达到28 亿平米。

    与LG 大单落地,海外供货占比持续提升

    公司客户均为大型电池厂。国内几大客户包括:宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神,5 家公司占国内锂电池市场份额超过80%。海外大客户有:松下、三星、LG Chem,占据海外锂电池市场80%以上份额。上半年公司已与 LGChem 签订了合同总金额不超过 6.17 亿美元的长达 5 年合作期限的《购销合同》,进一步提升全球市场份额。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2019-2021 年公司归母净利润为8.41/10.97/13.22 亿元,同比增长62.26%/30.35%/20.56%;EPS 为1.04/1.36/1.64 元/股,对应PE 分别为31.22/23.95/19.87,给予“增持”评级。

    风险提示 行业扩产超预期