露天煤业(002128):煤电铝一体化布局 业绩稳健高分红

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李淼/吴杰/戴元灿 日期:2019-08-27

上半年取得净利润13.75 亿元,同比增长近12%。上半年公司实现营业收入/归母净利润95.33/13.75 亿元,同比+7.41%/11.75%,其中霍煤鸿骏贡献归母净利润约0.52 亿元(1.02 亿元*51%)。Q2 单季归母净利润5.76 亿元,环比-27.8%,我们认为主要原因或为根据生产安排,二季度剥采增加致成本上升所致。

    经营数据:煤电价格齐升,毛利率同比微降。上半年煤炭产/销量2452/2463万吨,同比-2.03%/-1.93%,销售均价141 元/吨,同比+16%,吨煤成本70元/吨,同比+24%。煤炭业务毛利率50.39%,同比-3.07pct。上半年实际发/售电量(含光伏、风电)30.97/27.11 亿千瓦时,同比+6.17%/+2.56%。平均电价329 元/兆瓦时,同比+19%,度电成本192 元/兆瓦时,同比+23%。电力业务毛利率41.6%,同比-1.87 pct。

    电解铝注入完成,业绩增长可期。2019 年5 月17 日,公司收购霍煤鸿骏51%股权已完成过户。上半年霍煤鸿骏完成电解铝产/销量43.73/43.06 万吨,同比+2.16%/+4.2%,销售均价11642 元/吨,同比-0.4%,单位成本10556 元/吨,同比+1.8%。电解铝业务毛利率9.33%,同比-2 pct,吨铝净利约233 元/吨。我们认为,公司完成煤电铝一体化构建,产业链协同效应可期,成本端竞争优势明显,同时电解铝行业目前处于底部,去产能不断推进,供需格局有望好转,目前公司共有电解铝产能121 万吨(投产86 万吨,在建35 万吨),以现有产能估算,铝价每上涨100 元,贡献归母净利润可增加约0.33 亿元。

    按公司目前业绩年化及铝价估算,铝价每上涨1%可拉动公司业绩增长近1.5%。

    煤炭业务稳健,中报股息率达近5%。公司3 月份公告逆市上调19 年煤炭售价,预计可净增厚业绩约2.25 亿元。由于公司上调后售价依然与市场价有较大差距,因此市场煤价格波动对公司业绩影响较小,煤炭业务盈利稳健(见3 月13 日公告点评《上调售价增厚业绩,煤电铝一体化可期》)。公司公告上半年拟派发现金股利7.69 亿元,占上半年归母净利润56%,按8 月26 日股价计算,股息率达4.8%。

    盈利预测与估值。由于公司电解铝注入完毕,综合考虑,我们给予公司19~21年EPS 为1.28/1.33/1.35,参考可比煤炭及电解铝公司,给予公司19 年9~10xPE,对应合理价值区间11.55~12.83 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。