福斯特(603806)投资价值分析报告:光伏EVA龙头 打造新材料亮点

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/林劼 日期:2019-08-27

核心观点

      公司是光伏EVA 胶膜龙头,随全球光伏行业快速发展迎持续增长,同时完善新材料布局,打造新的业绩增长点。预计公司2019-2021 年净利润分别为7.5/8.3/9.8 亿元,对应EPS 为1.44/1.59/1.88 元,对应PE 28/25/21 倍,给予目标价44.6 元(对应2019 年31 倍PE),首次覆盖给予“增持”评级。

       光伏EVA 胶膜行业龙头。公司是全球最大的光伏EVA 胶膜厂商,年产能约6.5亿平米,市占率达50%;并基于膜材料技术优势持续拓展功能薄膜等新材料业务,打造新的业绩增长点,转型为综合膜材料平台型企业。公司近年业绩稳步提升,2019H1 受海外光伏装机需求增长带动,净利润实现77.2%的快速增长。

       光伏增长推动EVA 需求放量,国内企业优势凸显走向全球替代。全球光伏进入到以海外市场、以平价项目拉动的全新增长期,预计2019-2020 年全球光伏装机达130/150/170GW,推动EVA 胶膜需求提升至约14.4/16.1/17.6 亿平米,CAGR 约14%。在双玻及双面组件渗透率持续提升之下,白色EVA 及POE 等高端胶膜产品市场需求稳步增长。国内EVA 企业凭借成本、规模、工艺、配套等优势市场份额快速扩大,由进口替代走向全球替代,竞争格局趋于稳定。

       EVA 业务稳步增长,背板业务增厚业绩。公司EVA 业务近5 年凭借技术及成本优势实现市占率快速提升,销量CAGR 达22%,持续满产满销,占据全球市场半壁江山。公司率先实现白色EVA 和POE 膜高端新品规模化推广,随新产能投产出货占比有望从目前约25%提升至40%,且生产成本将持续优化,毛利率或稳步增至20%以上。公司借助光伏EVA 业务资源优势,完成背板大客户导入,背板市占率增至7%以上,助推光伏板块业绩持续增长。

       发挥技术特长,拓展新材料业务。公司凭借功能膜材料生产技术经验,稳步推进感光干膜、FCCL 和铝塑膜等新材料项目建设,陆续迎来产能投放、批量出货和客户导入阶段,有望复制光伏EVA 进口替代之路,打开新的300 亿业务市场空间,打造新的业绩增长点。

       风险因素:光伏行业发展不及预期;产品价格大幅下降;公司产能释放不及预期;新产品客户导入不及预期。

       投资建议:公司EVA 胶膜主业随全球光伏行业快速发展持续增长,新材料业务预计将成为业绩新增长点。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为7.5/8.3/9.8亿元,EPS 为1.44/1.59/1.88 元,对应PE 28/25/21 倍,给予目标价44.6 元(对应2019 年31 倍PE),首次覆盖给予“增持”评级。