片仔癀(600436):中报业绩符合预期日化产品未来可期

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:胡博新/王敏杰 日期:2019-08-27

事件:公司发布2019 年半年报,2019H1 公司实现营业收入28.94 亿元,同比增加20.40%;实现归属于上市公司股东的净利润7.47 亿元,同比增加20.89%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.45 亿元,同比增加23.10%。报告期内业绩符合预期。

    点评:

    片仔癀增速相对稳定,未来仍有提价预期。2019Q2 营业收入14.10 亿元,同比增长19.33%;扣非归母净利润2.81 亿元,同比增长21.41%。2019Q2 收入和利润同比增速相比2019Q1 增速有所放缓,主要与核心产品增速放缓有关。

    报告期内医药工业板块收入为11.92 亿元,同比增长15.01%,占营业收入41.20%。2018 年上半年以来,医药工业板块收入增速逐步放缓,主要由片仔癀系列产品收入增速下降导致。上年同期,受体验馆加速拓展与产品价格提升拉动,收入增速基数较高。而报告期内产品价格稳定,公司在北部、西部区域的体验馆拓展较为稳妥谨慎,因而收入增速调低。但基于核心产品国宝名药的属性,我们认为未来仍有提价预期,体验馆布局也将有所突破。报告期内片仔癀系列产品毛利率为81.21%,较上年同期减少了2.46 个百分点。

    由于片仔癀的重要原材料--天然麝香资源日益短缺,牛黄的供应也容易受到产地供给与市场需求的影响,报告期内麝香的价格略有上涨,牛黄的价格持续上涨,导致产品毛利率下降。从长期看,麝香、牛黄的价格仍呈上涨趋势,未来将对片仔癀系列产品的成本产生上升压力。

    对此,公司也通过自建养殖基地,与农户合作养殖,提前进行战略性资源储备等方式控制未来原材料成本。报告期内医药商业板块收入为13.87 亿元,同比增长22.22%,占营业收入47.93%。医药商业毛利率为8.85%,较上年同期8.88%略低。医药商业收入和利润端收紧与医药流通管控制度深入落地施行,药品流通环节进一步压缩有关。

    创新体验馆推广模式,打造老字号品牌力。在区域经销商及药品零售渠道的基础上,公司进一步推广“片仔癀体验馆”销售模式。体验馆布局将客户过来找的被动式布局,转变到走出去精准挑选客户的主动式布局。公司通过积极在全国重点及空白市场开设片仔癀体验馆,筛选优质客户,同时提升品牌的认知度和忠诚度,扩大市场增量。目前片仔癀体验馆已由2016 年底的70多家发展至近200 家,经营管理日趋成熟,为业绩增长提供重要支撑。华东地区销售是目前公司营收的主要来源,未来公司也将加大体验馆在京津冀、两湖地区的覆盖,推动产品销售自东向西、自南向北布局,将品牌的地区知名度拓展为全国知名度,为业绩提升打下基础。

    日化板块表现亮眼,借力品牌推广打开空间。日化板块中化妆品业务实现营业收入2.41 亿元,净利润0.57 亿元;牙膏业务实现营业收入0.75 亿元,净利润0.02 亿元,日化用品收入合计同比增速为40.24%,占营业收入10.47%。日化产品收入高速增长主要与体验馆销量带动、渠道管控优化、产品结构升级有关。报告期内日化用品毛利率为73.42%,较上年同期(58.63%)提升了14.79%,表明公司终端销售布局初见成效,盈利能力有所改善。由于化妆品子公司业绩的快速增长,公司拟新建仓库、改善生产车间,以期满足产业规模增长需求。得益于公司对老字号品牌的持续宣传、体验馆布局的逐步拓展,我们认为化妆品、牙膏等产品的销量保持快速增长可期。

    盈利预测及投资评级:片仔癀产品为国家“双绝密”配方,社会认可度高且具备资源稀缺属性,为公司构建了天然宽阔“护城河”。我们认为产品长期具备提价空间,且随着体验店的全国范围覆盖,华东区域以外的市场打开,片仔癀产品销量增长空间广阔。此外,借助核心产品优势,公司积极拓展日化业务。伴随着公司市场拓展的推进,日化板块将成为业绩增长的又一动力。

    我们预计公司2019、2020、2021 年实现营收59.86、73.82 和90.55 亿,归母净利润有望分别达到14.81、18.88 和23.79 亿,EPS 为2.45、3.13 和3.94 元,当前股价对应估值为41.04、32.19、25.55 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;产品销售不达预期。