天顺风能(002531)2019年度半年报业绩点评:销量大增盈利改善 产业链延伸发展潜力可期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:方重寅 日期:2019-08-27

2019 年上半年业绩超预期 第二季度现加速成长拐点

    2019 年上半年公司实现营业收入24.77 亿元(+53.3%),归母净利润3.34 亿元(+38.4%)。其中第二季度单季营收16.36 亿元(+66.28%),归母净利润2.47 亿元(+54.9%)。作为全球风塔领先企业,公司销售收入在第二季度大幅提升,充分验证全球风电装机需求在2019 年进入上升通道。表观业绩超预期,第二季度营业收入超预期。

    高成本存货消耗殆尽 吨钢净利润稳步攀升

    2019 年上半年公司销售毛利率环比增长3.2 个百分点至27.88%,恢复到去年同期的水平。销售净利率环比提升2.3 个百分点至13.45%,但同比仍然下降2个百分点。销售净利率下降反映公司收入结构的变化,低毛利率的风塔业务占比提升。公司吨钢毛利明显回升,同比提高261 元,环比提高113 元。由于销售单价同比显著提升,因此风塔毛利率暂时依然维持在20.48%的较低水平。

    自营风场顺利并网 叶片迎来强周期价利齐升

    2019 年上半年公司充分发挥对产业链趋势的把握能力,适时扩产并顺利实现叶片销售89 套,模具销售13 套,叶片收入大幅增长341%至2.53 亿元;公司2019 年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,期间发电收入同比增长79%至2.78 亿元。

    风险提示:

    海外贸易环境恶化,或者行业增速放缓导致公司风塔销量不达预期。钢价快速上涨将侵蚀公司风塔业务利润。

    投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级

    维持盈利预测,上调合理估值区间。预计2019-2021 年归母净利润7.9/9.0/10.0亿元,同比增速68/15/10%;摊薄EPS 为0.44/0.51/0.56 元。当前股价对应PE 为14.9/13.0/11.8x。公司2019 年成功布局叶片和风电场业务并取得可观业绩成长性,风电抢装潮利好企业营运资金周转,同时公司暂无新增风电核准,未来预计资本开支将同比下降,基于现金流改善的预期上调合理估值区间至7.48-9.33 元(先前估值区间为6.22-8.09 元),对应2020 年动态PE 为17-21倍,距目前股价仍有13-41%的溢价空间,强烈推荐,维持“买入”评级。