振华科技(000733)：业绩略超预期 核心业务保持较快增长

事件：近日公司发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入21.73亿元，同比下降28.08%；实现归母净利润2.19 亿元，同比增长33.75%。

    核心观点

    收入端符合预期，振华通信不再合并报表导致收入下滑，公司核心的电子元器件业务实现较快增长。2019 年上半年公司实现营收21.73 亿元，同比下降28.08%。公司营收下滑主要是由于手机代工业务持续压缩规模，5 月份起从事手机代工的子公司振华通信5 月份起不再纳入合并报表范围（1-4 月实现收入3.22 亿元，同比下降77.7%。）。由于军品订单饱满，公司新型电子元器件板块实现收入18.31 亿元，同比增长19.66%。

    业绩略超预期，毛利率、净利率等指标全面显著改善。2019H1 实现归母净利润2.19 亿元，同比增长33.75%。上半年，由于低毛利手机代工业务出表+电子元器件毛利率提升，公司综合毛利率提升到41.03%，显著高于过去20%多的毛利率水平，自2018 年以来持续提升。其中，新型电子元器件业务毛利率高达47.40%，与2018 年相比又提高了5.04 个百分点。公司收入结构优化后，净利率显著提升，从过去的5%左右提高到10%。此外公司持续加大研发投入，上半年研发费用1.37 亿元，同比增长26.14%。

    核心业务增速和盈利水平提升，大股东旗下相关优质资产潜在整合空间大。

    公司是国内军用被动元器件龙头，信息化建设背景下，高新电子业务发展较快。公司做好加减法，通过能力建设项目提升核心主业竞争力，剥离低效资产，优化产业结构，边际改善显著，利润增速上台阶。18 年底推出的首个期权激励项目，有望进一步激发管理层积极性，焕发企业新活力。此外，大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司，包括振华风光、成都华微、苏州盛科等，未来潜在整合空间大。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司19-21 年EPS 分别为0.60、0.72、0.86 元。参考可比公司19年31 倍市盈率，给予目标价18.46 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    军工订单和收入确认进度不及预期；振华通信经营状况影响公司业绩