健康元(600380)：制剂销售放量叠加经营提效推动业绩高增

核心观点

    事件

    8 月26 日晚，公司发布2019 年半年报，报告期内公司实现营业收入62.85亿元，同比增长9.34%，归属上市公司股东的净利润5.46 亿元，同比增长28.32%，扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润5.05 亿元，同比增长29.23%。

    点评

    原料药及中间体业务成本控制能力加强，抬升整体毛利率水平。上半年毛利率65.71%，同比提升2.54 个百分点。拆分来看，化学制剂业务毛利率同比下降0.21pct,原料药及中间体业务同比大幅提升6.33pcts，中药、诊断试剂、保健品业务毛利率变化幅度在1-2 个百分点，考虑到各业务毛利比重，原料药及中间体业务毛利率的提升是拉动公司整体毛利率的主要因素。收入端，化学制剂业务增速较快，上半年收入32.91 亿元，同比增长23.21%，其中海滨制药注射用美罗培南（倍能）销售增长27.76%，丽珠集团注射用醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑肠溶片等化学制剂整体增长22.16%，整体看，化学制剂与原料药及中间体业务经营向好驱动毛利率水平提升。

    经营管理提效，研发加码。业绩方面，报告期内净利率17.21%，同比提升2.40pcts，其中管理费用率下降0.33pct，销售费用率下降0.42pct，研发费用率提升0.5pct,公司上半年吸入制剂首仿产品舒坦琳获批，产品市场准入工作的开展产生一定销售费用增量。公司吸入制剂研发团队由呼吸领域专家金方教授领衔，在研管线丰富，目前已有3 个产品申报生产，2 个产品提交注册申报，另有多个产品处于临床试验及临床前研究阶段，成长空间广阔。

    盈利预测：预计2019-2021 年公司营业收入分别为125.87/143.89/166.91 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为8.79/11.12/13.86 亿元，对应EPS为0.45/0.57/0.72 元/股，对应PE 为20/15/12 倍，继续给予“增持”评级。

    风险提示：原料药及中间体价格下降的风险，制剂销售不及预期等。