联美控股(600167)2019年中报点评:中报符合预期 主业稳健外延拓展推进

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:庞天一 日期:2019-08-27

事项:

    公司发布2019 年半年报,2019H1 公司实现营业收入16.5 亿元,同比增长9.7%;归母净利润8.2 亿元,同比增长26.1%。

    评论:

    供热保持稳健增长,兆讯传媒高速增长。供热方面公司2019H1 收入同比增长8.1%至14.4 亿元,供热子公司净利润同比增长35%至7.0 亿元。其中沈阳新北和国惠新能源仍保持良好增长,收入分别同比增长9%、13%至4.9、4.1 亿元;净利润同比增长118%(主要由于子公司国新新能源收到拆联补贴2 亿元,同比大幅提升326%)、14%至2.8、1.8 亿元。传媒业务方面,兆讯传媒实现营业收入1.86 亿元,同比增长19.3%,净利润同比增长32.7%至0.67 亿元。

    盈利能力保持优秀。公司2019H1 综合毛利率较上年同期提升2.9pct 至53.68%,主要由于2018H1 公司尚未包含高毛利的广告业务。同口径来看,兆讯传媒2018 年以来刊例价逐步稳步提升,拉动兆讯传媒净利润率同比提升3.6pct 至36.0%。另外,公司供热业务的成本端由于签订长协,购煤价基本保持稳定,因此整体毛利率在业务结构调整广告业务提价拉动下稳健提升。另外在费用方面,兆讯传媒业务拓展拉升销售费用率 1.5pct 至1.72%,财务费用率由于利息收入影响由-7.6%升为-4.9%,整体费用控制仍保持良好,净利润同比增长5.3pct至50.5%(若不考虑国新的大额补助,则净利润率基本持平)。

    供热省内外扩张持续推进,传媒龙头优势保高增。从增长角度来看,供暖业务中沈阳地区远期1.5 亿平米的供暖面积规划仍是内生增长的保障。同时公司2019 年5 月公告收购山东菏泽福林热力66%股权,承诺2019 年7 月1 日至2020年6 月30 日,销售工业蒸汽不低于100 万吨。考虑到公司供热业务运营经验成熟且全国领先,因此保底量带来的盈利增长可控。当前公司在手现金近40亿元,未来在外延扩张和南方地区清洁供暖的拓展方面有望进一步推进。广告业务方面,截至2018 年底已签约超500 个站点,我们预计2019 年投入运营的站点有望同比增长30%,同时随着刊例价在供需驱动下的不断提升,广告传媒业务的量价齐升确定性较高。

    投资建议:公司供热主业供暖面积保持稳健增长,传媒业务仍有望贡献业绩弹性,且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。我们维持预计公司2019-2020 年分别实现归母净利润15.97 亿、18.72 亿元,同比增长21.2%、17.2%;对应PE为13、11 倍,结合公司历史PB-ROE 水平,维持目标价16.8 元,维持“强推”评级。

    风险提示:供热面积拓展不及预期;煤价大幅上升;广告业务扩张不及预期。