浙江美大(002677):营收稳健增长 销售费用提升拉低净利率

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李昂 日期:2019-08-27

1.事件

    浙江美大发布2019 年中报,2019H1 年公司实现营业收入70435.46 万元,同比增长25.24%;实现归母净利润18230.09 万元,同比增长25.04%;经营现金流量净额17527.56 万元,较2018H1上升21.30%。

    2.我们的分析与判断

    (一)公司营收稳健增长

    2019H1 公司实现营业收入合计70435.46 万元,同比增长25.24%,增速相比2018H1 的50.79%下滑较多。分季度来看,2019Q2公司营业收入41479.05 万元,同比增长21.14%,增速相比2019Q1的31.63%下滑了10.49PCT。虽然公司同比增速下滑,但在厨电行业景气度持续低迷,零售规模同比下降的背景下,公司享受集成灶行业逆势向上带来的红利,业务收入保持稳健增长,同比增速符合预期。

    公司销售渠道的拓展助推公司营收增长。2019 年上半年,公司继续加速推进多元化营销渠道建设,报告期内新增一级经销商70家,终端门店300 个,截至2019 年6 月底共有一级经销商1400 个,终端门店2500 个;同时,公司在前期签订的战略合作协议的框架下,加快布局家电KA 渠道,上半年KA 开店数量达100 个;公司还积极建设专业电商队伍,加大电商平台旗舰店建设,为未来线上销售奠定扎实基础。

    (二)公司营收结构优化

    2019H1 公司集成灶收入63804.74 万元,占营业收入89.56%,比去年同期的90.22%下滑了0.66PCT,公司营收结构优化。公司橱柜业务和其他业务(净水机、集成水槽、洗碗机等)营收分别为2221.83 和5218.89 万元,同比增长38.67%和31.48%,均高于集成灶同比增速24.34%。公司营收优化与其打造高端领先的整体健康智能化厨房的目标相匹配,随着公司厨房一体化、智能化等技术的逐步研发,新产品有望稳步推出,橱柜和水槽等销售占比有望继续提升,公司营收结构将进一步优化。

    (三)销售费用提升拉低公司净利率

    报告期内,公司销售毛利率为53.47%,相比去年同期提升了2.27PCT,但公司销售净利率由去年同期的25.92%下滑到25.88%,主要原因为公司销售费用和研发费用增加所致,其中销售费用由6401 万大幅提升81.23%到11602 万元,研发投入由1534 万元增加58.46%到2432 万元。公司销售费用增加主要因为公司加大广告投入力度。公司除了持续在央视和地方电视等传统媒体投放广告外,还通过冠名高铁、加大网络新媒体和参加大型专业展会等方式提升品牌知名度。

    (四)扩产项目建设预计提前试运营

    公司年新增110 万台集成灶及高端厨房电器产品项目基本建设已进入扫尾阶段,一期项目已进入带负荷调试阶段,预计9 月份可投入试生产,相比项目立项时的试生产时间(2020 年1-6 月)有所提前。项目建设完成后,公司的产能储备将会更加充分。

    3.投资建议

    我们认为集成灶行业由于渗透率较低,未来发展宽广。公司作为集成灶行业龙头,生产规模较大,设备自动化程度较高,足以实现规模经济,降低成本,提升竞争力。公司还积极加大品牌宣传力度,提高知名度,不断优化拓展渠道布局,进行线上线下结合的多元化营销,有望在集成灶行业快速发展中占据有利地位,尽享行业发展红利。预计公司2019-2021 年营收为17.56、21.55 和26.33 亿元,归母净利润4.70、5.67 和6.83 亿元,对应的EPS 为0.73、0.88和1.02 元,调高评级至“推荐”评级。

    4.风险提示

    地产景气度下降的风险,行业竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险。