联美控股(600167)中报点评:稳健现金牛 供热业务稳步增长

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹/邓晖/汪洋/苗蒙 日期:2019-08-27

事件:8月26日,公司公告2019半年度报告。报告期实现营业收入16.45亿元,同比增长9.72%;归母净利润8.15 亿元,同比增长26.10%;扣非归母净利润8.01 亿元,同比增长43.38%。对此,我们点评如下:

    供热业务稳步增长,资本结构逐步优化。

    1)2019 上半年,公司收入增长9.72%,主要由于公司供暖面积及接网面积稳步增长,推动供暖及接网收入增加。重要子公司中,浑南热力收入5.62 亿元,增长4.30%,净利润增长2.78%;沈阳新北收入4.90 亿元,增长9.01%,净利润增长117.78%;国惠新能源收入4.12 亿元,增长12.63%,净利润增长13.56%;兆讯传媒收入1.86 亿元,增长19.33%,净利润增长32.73%。

    2)公司毛利率53.68%,同比增长2.89pct,较2018 年报增长1.12pct,毛利率略有增长;四费比例1.31%,同比增长3.82pct,主要由于销售费用率上升1.48pct、财务利息率下降2.69pct,主要由于兆讯传媒销售团队及费用扩张、资本开支、上半年增加短期借款4.4 亿元等。

    3)现金方面,公司收现比37.04%,同比增长7.15pct,经营现金流/净利润为-69.33%,主要是公司季节性因素,供暖季预收款主要集中在下半年。

    4)同时,公司拆联补贴2.05 亿元,同比增长1.58 亿元,若剔除拆联补贴增量,则公司EBT 增长16.31%。

    收购山东菏泽项目66%股权,工业蒸汽再落一子。5 月,公司收购山东菏泽福林热力项目公司66%股权,收购价1.03 亿元,整体作价1.56 亿元。山东菏泽项目主业是工业蒸汽生产供应,拥有山东菏泽桐木加工企业相关园区特许权;目前仍处于建设期,山东菏泽项目预计于2019 年10 月完成一期投产,开始贡献业绩,原大股东承诺2019 年7 月1 日后1 年内销售工业蒸汽100 万吨。

    兆讯传媒业绩增长33%,第二主业拓展顺利。2018 年11 月,公司以23 亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒(18-20 年预期业绩1.5/1.88/2.34 亿元,估值15.33/12.23/9.83 倍,对赌业绩为三年合计5.72 亿元)。

    兆讯传媒2018 年归母净利润1.59 亿,实现预期业绩;2019H1 净利润0.67 亿,增长33%。

    增长可期:政策鼓励城镇重点发展清洁燃煤供暖,拆小联大持续推进。7 月,能源局《关于解决煤改气、煤改电等清洁供暖推进过程中有关问题的通知》(征求意见稿)提出,城镇地区重点发展清洁燃煤集中供暖,农村地区重点发展生物质能供暖;《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》规定北方城市优先发展集中供暖,19/20 年清洁供暖率达到60%/80%,20 蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除。2018 年沈阳商品房去化周期为7.6 个月(同年辽宁省为9.7 个月);沈阳市2020 年规划供热目标3.57 亿平米,热电联产比例提升至60.5%。公司目前接网面积达8100 万平米(供热面积6200 万平米),相关区域远期规划空间14733 万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区,我们看好公司未来增长:1)公司受益于沈阳供暖面积增长;2)热电联产比例快速增加,公司蚕食小型供暖企业市场份额。

    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,属于稳健成长现金牛。我们调整公司2019-2021 年归母净利润预测为15.26/18.56/21.84 亿,同比增速15.9%/21.7%/17.7%,对应8 月26 日估值18.1/14.9/12.7 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:霍林郭勒褐煤价波动风险,广告市场波动风险,增值税优惠不续期风险。