宁德时代(300750)中报点评：费用控制得力 业绩增长持续

事件

    宁德时代发布2019 年中期报告，2019H1 实现营业收入202.6 亿元，同比增加116.5%；实现归属母公司净利润21.0 亿元，同比增长130.8%；归属于上市公司扣除非经常性损净利润18.2 亿元，同比增长160.1%。

    点评

    公司同比收入大幅增长，环比费用率继续优化

    公司产销两旺，营收出现大幅提升，同比增加116.5%，虽受产品销售价格下滑影响，公司2019H1 毛利率29.8%，同比下滑1.5pct，然而净利润率得以保持甚至优化，达到11.6%，同比提升0.15pct。

    受益于规模效应和现金流优势，三费率持续优化。Q2 与Q1 相比，销售费用率削减0.10pct，至3.92%；管理费用率削减0.04pct，至5.22%；财务费用削减1.98pct，至-3.09，三费总体削减2.12pct，对净利润较大积极影响。

    公司研发人员继续扩容，研发费用精简。截至2019 年6 月30 日，公司拥有研发技术人员4,678 名，然而研发费用率Q2 相比Q1 削减1.04pct，至6.46%，研发强度并未降低。

    营运效率提升，应收账款周转和存货周转加快。2019H1，公司应收账款周转天数为64 天，相比去年同期149 天大幅改善；存货周转106 天相对去年同期117天也有不小提升。行业对补贴的依赖程度持续降低，公司溢价能力依然优秀，净营业周期已提升至61 天，而去年同期为115 天。

    公司市占率再提升，产能扩张持续跟进

    2019H1，我国新能源汽车销售60.1 万辆，同比增长85.6%，而真锂研究统计，上半年动力电池装机30Gwh，同比增长94.29%；公司装机达到13.7Gwh，市占率进一步提升至46%。

    2019H1，公司投资47.1 亿元，同比增长80.1%。主要投资时代吉利动力电池有限公司，以及对在建工程的投入，包括溧阳的江苏时代/时代上汽、欧洲生产研发项目。

    盈利预测

    我们预计2019-2021 年公司主营业务收入分别为354.5、480.5、671.4 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为44.5、53.9、70.2 亿元，EPS 分别为2.03、2.41、3.03 元/股，对应PE 分别为37、31、24 倍。公司所处行业现阶段虽然进入整合期，但未来市场广阔，同时与同类企业相比具备较大优势，予以“增持”评级。

    风险提示：政策大幅不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。