开立医疗(300633):加强研发投入助力长远发展 下半年业绩进一步提升

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-08-27

事件

    公司公告,2019 年上半年实现营业收入同比增长0.74%,扣非净利润同比下降45.62%。

    简评

    扣非业绩环比回升,符合我们的预期

    公司上半年实现收入5.45 亿,同比增长0.74%,归母净利润7244 万,同比下降38.58%,扣非净利润5369 万,同比下降45.62%(此前预告-24%~-46%)。

    二季度单季实现营业收入3.15 亿,同比增长1.60%,归母净利润6038 万,同比下降37.77%,扣非净利润5322 万,同比下降36.54%,相比一季度的增速-97%有大幅提升,符合我们的预期。

    预计扣除大单影响公司国内收入仍有所增长

    分业务板块来看,公司彩超收入同比下降11%,内镜及耗材收入同比增长132%。预计扣除威尔逊并表因素,内镜收入同比增长50%左右。

    1)国内业务:与18H1 相比,19H1 受总后处罚影响无总后订单、民营医院市场采购有所减少。若扣除军队大单和美年健康采购减少因素的影响(大单存在波动为行业正常情况,预计未来将逐渐恢复),预计19H1 国内收入同比增长10%以上,零售端仍实现了良好增长。

    2)国外业务:受国外销售结构调整(黑白超及低端彩超销售减少)、新产品注册进度、高端产品国外放量周期略长等因素影响,国外业务增速有所下降。

    3)下半年业绩有望进一步提升:公司近期中标云南省彩超大单195 台,预计下半年确认收入;同时下半年是设备采购旺季,随着国外MEDICA 等展会召开,公司进一步加强高端新品S60、HD550 销售推广,高端产品放量将带动公司业绩有望逐步改善。

    持续加大研发投入,研发费用率有所上升

    公司研发费用增长较快,预计与加大彩超及内镜新品研发力度,研发人员数量及平均工资上涨有关。2017年、2018 年和2019 年上半年,公司研发费用的投入分别为17,693.10 万元、23,348.56 万元、11,818.99 万元,分别占公司营业收入的17.89%、19.03%、21.71%。

    高端新品临床评价优秀,市场推广顺利

    根据各个器械展会的调研情况,S60 彩超在血流敏感度、图像分辨力、操作流设计等方面相比S50 有明显的提升。HD550 内镜比HD500 的图像染色效果、手柄操控性有所提升,近期正在力推的SFI 功能,可实现远景下大范围扫查,更易发现病变,市场竞争力进一步提升。

    财务指标基本正常

    2019 年上半年公司毛利率67.71%,下降1.39 个百分点,预计与内镜板块毛利率尚未提升至较高水平,内镜收入占比有所提升有关。公司管理费用同比增长35%,主要系职工薪酬增加所致;公司销售费用率同比增长12%,预计主要为内镜新品销售推广费用大幅增长有关;公司财务费用同比增长1001%,主要与收购威尔逊所需银行借款利息支出增加所致;经营活动现金流同比减少-36%,主要为支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。

    产品持续高端化,看好长期发展前景

    从产品线布局看,公司S60 和HD500 已得到不少三级医院的认可,后续S70 彩超和下一代内镜性能将进一步提升,三级医院进口替代将加速。预计今年下半年公司将迎来高端产品新一轮放量周期,19-21 年归母净利润分别为3.01、3.76、4.62 亿元,分别同比增长19%、25%、23%,对应PE 37、30、24 倍。

    风险提示

    产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。