康弘药业(002773)：研发费用快速增加 生物制药带动业绩增长

事件

    公司发布2019 年上半年度业绩报告，上半年实现营业收入人民币15.19 亿元，同比增长9.79%；实现归母净利润人民币3.4 亿元，同比增长9.67%；实现扣非归母净利润人民币3.16 亿元，同比增长18.07%；经营活动产生的现金流量净额2.39 亿元，同比增长71.14%；EPS 为0.39 元。

    点评

    业绩符合预期，生物制药延续较快增长

    公司生物制品销售延续较快增长，中成药、化学药等其他业务稳中有进。2019 年上半年营业收入15.19 亿元，同比增长9.79%，归母净利润3.4 亿元，同比增长18.07%，公司2019 年上半年净资产收益率为8.06%，维持较高水平。公司经营活动现金流为2.39亿元，同比增长71.14%，现金流动性有所改善，其主要原因是应收款项收回。公司大力支持研发投入，增强核心竞争力，2019 年上半年度研发投入为2.84 亿元，较上年同期增长125.73%。

    生物制品带动营收利润增长，占比进一步提升。上半年，生物制品收入为5.6 亿元，同比增长26.81%，生物制品占总营收比重由去年同期的31.90%增加为36.85%，生物制品业务逐渐成为公司的新增长主力。值得注意的是，子公司康弘生物上半年实现净利润1.73 亿元，占净利润50%，同比增长62%。康柏西普第三个适应症“糖尿病性黄斑水肿（DME）引起的视力损害”已于2019 年5 月获批上市，有望在年内通过价格谈判纳入医保，预期将带动康柏西普收入持续稳健增长，从而提振公司业绩。

    化药及中药企稳，下半年有望回升。化学药收入5.6 亿元，同比增长1.76%，占总营收比重为36.85%；中成药收入为3.97 亿元，占营收比重为26.16%，同比增长1.54%。化学药和中成药销售企稳，占总营收比重较去年同期有所回落，考虑到2018 年下半年开始公司推进营销改革，对销售渠道和营销团队进行调整，基数较低，预计今年下半年增速提升。其他业务和医疗器械收入分别为47 万元和131 万元，占总营收比重变化不大，均不超过0.1%。

    研发投入大幅增长，重点产品审批注册取得进展

    公司研发投入持续发力，推动新产品研发上市和重点产品审批注册进程，2019 年上班年研发投入就达到2.84 亿元，较上年同期增长125.73%。

    康柏西普此前国内已获批用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）以及继发于病理性近视的脉络膜新生血管引起的视力损伤（pmCNV）。此外，康柏西普国际多中心III 临床临床，另一适应症视网膜静脉阻塞（RVO）目前处于中国临床Ⅲ期阶段，相关研究正按计划推进。除康柏西普之外，公司其他在研产品研发推进顺利。KH906滴眼液，是申请用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的在研产品，是公司自主研发的具有自主知识产权的1 类生物创新药物，已获国家药监局临床批件，目前已有病人入组接受治疗。KH903，是申请用于治疗结直肠及其他器官肿瘤的1 类生物新药，已进入临床Ⅱ期。KH901 是拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药，也处于临床Ⅱ期。中成药方面，公司申请用于治疗阿尔茨海默症的新药KH110（五加益智颗粒）已获的国家药监局的临床批件。化学药方面，依匹哌唑口崩片获得国家药监局的临床批件。

    公司配套产能建设持续推进，保证临床及商业化产能供应。投入建设的康弘药业固体口服制剂异地改扩建项目目前已投资80%，预计很快投入使用；KH 系列生物新药产业化建设项目预计在2020 年7 月投入使用；康柏西普眼用注射液产业化项目已投资超90%，预计也将很快建成使用。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2019–2021 年实现归母净利润分别为8.49 亿元、10.45 亿元和12.76 亿元，对应增速分别为22.2%、23.0%和22.1%，EPS 分别为0.97 元/股、1.20 元/股和1.46 元/股，对应市盈率分别为36 倍、29 倍、24 倍，首次覆盖，给予增持评级。

    风险提示

    销售价格下降、审评进度或不及预期、药品研发失败、人才缺乏风险。