开立医疗(300633)2019H1点评:市场培育渐入佳境 静待业绩释放

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:黄卓 日期:2019-08-27

事件:

    2019 年8 月26 日,公司公告2019 半年报,报告期内实现营业收入5.45 亿元,同比增长0.74%;归母净利润0.72 亿元,同比下降38.58%;扣非归母净利润0.54 亿元,同比下降45.62%。

    公司公告限制性股票激励计划授予名单,并以2019 年8 月28 日为授予日,以14.72 元/股向330 名激励对象授予535.7 万股限制性股票。

    上半年收入端增速具有一定承压,随着新产品推广有望渐入佳境。

    同2018H1 相比,报告期内公司收入持平,低于市场预期。主要系几方面因素:(1)政府采购周期不定,2019H1 未如同2018H1 有较多招标采购落地;(2)民营扩张放缓,设备采购约有2000 万左右减少,叠加总后采购事件,约有2000 万左右减少;(3)高端产品在海外注册周期较长,新产品推广尚未落地;(4)国内新推出高端彩超S60 系列、高清内镜HD-550 系列在2018 年底获批推出后,仍处于市场培育期,收入贡献具有半年到一年的滞后性,新产品尚未产生较大贡献。公司其他产品在零售渠道端有所弥补,仍保持收入持平表现,预计到下半年S60 和HD-550 的市场认知度提升,有望渐入佳境,发挥较大贡献。

    超声板块方面,采购需求较为平淡,营收小幅下滑;内镜板块方面,技术逐步得到市场认可,含威尔逊&和一并表,上半年增速达到131.56%。

    2019H1 超声板块营收为4.01 亿元,同比下降11.43%,占总营收比重为73.6%,主要系集采、民营、总后等方面的采购缩减。上半年S60 销售量预计在100 台左右,约1/3 销售至三级医院,获得较高的临床认可,公司预计全年三级医院销售比重有望提升到20%。预计随着下半年部分集采项目开展、S60 销售兑现,全年超声板块增速仍有望在10%-15%。2019H1内镜及耗材板块营收1.07 亿元,同比增长131.56%,扣除威尔逊&和一约4000 万上半年并表收入,同比2018 年H1 营收0.46 亿元增长约46%。考虑到新品HD550 上半年尚未显著放量,叠加威尔逊并表,整体内镜板块有望超过100%增速。

    投资建议与盈利预测

    公司业绩短期波动,全年业绩有望维持20%+增长。我们预计公司19-21年实现营业收入分别为15.54/18.68/22.31 亿元, 归母净利润为3.26/4.03/4.90 亿元,EPS 为0.81/1.01/1.23 元/股,对应PE 为34/28/23倍,维持目标价和“增持”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧;新产品研发不及预期;政策不确定性等。