水星家纺(603365)2019年半年报点评：Q2线上明显好转 回购彰显中长期发展信心

19 年H1 业绩增长12.5%，Q2 业绩明显好转

    19 年H1 实现营收12.8 亿元，同增9.9%，业绩1.3 亿元，同增12.5%，扣非后下降2.2%，基本符合我们此前预期。其中Q2 营收增长19.6%，业绩增长25.2%，扣非业绩同增30.1%，基本面复苏明显。公司拟每10 股派利2 元。

    Q2 线上恢复高增长，线下增长保持稳定

    从线下来看，预计上半年线下实现高单位数增长，其中预计上半年门店数量基本保持稳定，增长主要来自店铺结构优化调整。从线上来看，预计上半年线上整体实现双位数的增长，在经过Q1 的短暂调整后，Q2 迅速恢复到较高增长的水平，预计Q2 电商营收同比增长30%左右，主要系天猫和唯品会平台表现优异，2019 年电商“618”活动中，公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一的佳绩，此外，通过一年多布局，公司在新兴平台也开始有所贡献。

    毛利率水平有所提升，营运周转保持稳定

    19 年H1 毛利率为37.6%，同比上升1.7pct，预计与毛利率较高的线上业务恢复高增长所致。期间费用率为20.2%，比去年同期提升2.9pct，其中销售费用率提升2.9pct，主要系广宣费用大幅增长所致，管理费用率和财务费用率基本保持稳定。存货/应收周转天数均保持平稳状态。经营性活动现金流净额虽仍为负但较去年同期有所改善，主要系销售回款有所加快。

    线上复苏有望延续，回购有助激励核心骨干员工

    19 年Q2 线上业务明显好转，公司通过加强了中高端市场的产品布局和推广力度，进一步提升了在天猫中高端家纺市场的市场占有率，且在新兴平台布局效果显现，下半年有望延续复苏态势。此外，公司发布回购方案，回购股份将用于股权激励或员工持股计划，充分彰显中长期发展信心。

    线上复苏有望延续，回购有助激励核心骨干员工，维持“增持”

    公司定位大众高性价比产品，中长期仍有望受益于低线消费升级趋势，维持19-21 年EPS 1.20/1.35/1.50 元/股，对应PE15/14/12 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：

    零售环境整体进一步恶化，线上产品竞争进一步恶化。