探路者(300005):业绩拐点第一年 经营效率稳步提升

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:糜韩杰/赵颖婕 日期:2019-08-27

公司上半年营收6.91亿元,同比下降21.16%,归母净利润0.82亿元,同比增长239.36%,扣非后净利润0.31 亿元,同比增长386.43%。公司预计2019 年1-9 月净利润增长区间282.82%至302.58%。

    户外主业收入上半年保持稳健增长

    公司上半年营收下降主要是聚焦户外用品主业缩减旅行服务业务所致。户外用品主业营收5.37 亿元,同比增长8.02%,旅行服务营收1.48亿元,同比下降61.01%。户外用品主业方面,探路者主品牌营收4.72 亿元,同比增长8.11%,DX 品牌营收0.58 亿元,同比增长17.78%。增长主要来自单店店效提升,渠道仍有部分优化。探路者主品牌门店数量1153 家,DX 品牌161 家,童装39 家,较年初减少57 家,减少10 家,增加7 家。

    公司上半年毛利率有所上升,销售费用和管理费用绝对金额保持平稳

    公司上半年毛利率37.19%,较上年同期增加6.96 个百分点,主要由于较高毛利率户外用品主业收入占比提升所致。分产品看,户外用品主业上半年毛利率44.27%,较上年同期减少6.61 个百分点,主要由于公司加强过季产品的降解,旅行服务毛利率8.85%,较上年增加5.13 个百分点。公司上半年销售费用和管理费用分别较上年同期下降0.46%和6.74%。

    存货管控水平提升,存货较上年同期大幅下降公司存货账面价值较上年同期期末降低约1.4 亿元,降幅35.22%。

    19-21 年预计EPS 分别为0.15 元/股、0.18 元/股、0.23 元/股公司业绩拐点趋势明确,各项财务指标逐步趋好,行业领先地位有望保持,未来将受益行业复苏和集中度提升。由于公司处在收缩非主业过程中,净利润率短期有所失真,中长期有望回归合理水平,因此维持公司2020年28 倍市盈率的观点不变,合理价值5.04 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    行业增速持续放缓的风险;若公司净利润连续亏损面临退市的风险;