周大生(002867):持续深耕加盟渠道 市场规模稳步增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊 日期:2019-08-27

投资要点:

    公司公布2019 年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)2019H1 实现营收23.9 亿元,同比增长12.51%。实现归母净利润4.75 亿元,同比增长34.63%。2019Q2 实现营收12.92 亿元,同比增长8.92%。实现归母净利润2.81 亿元,同比增长46.16%。(2)2019H1新开门店330家,净增加224家。新开自营/加盟门店10/320 家,新开门店实现营收780.79万元/3.11 亿元,销售毛利237.84 万元/1.01 亿元。关闭门店106 家,占报告期末门店总数的2.95%,其中关闭自营/加盟门店17/89 家。关闭门店对营收影响额为2,353.86 万元,占营收的0.99%。(3)截止报告期末,公司门店总数为3599 家,较年初增长6.64%,市场规模稳步增长。其中专卖店/商场店数量1624/1975 家。

    黄金类产品销售有所回暖,线上业务继续保持较快增长。(1)受黄金价格持续上涨及经济环境影响,黄金行情回暖;叠加宏观消费信心因素,终端镶嵌销售受到一定程度的影响。

    镶嵌/素金类产品营收12.96/7.05 亿,占营收的54.25/29.49%,同比增长3.55/21.39%。自营/加盟线下业务营收6.61/13.84 亿,同比增长8.17/8.72%;单店营业收入222.58/43.1万,同比增长0.15/-12.13%;单店镶嵌销售收入52.73/34.60 万,同比下降20.41/14.35%。

    (2)线上销售营收2.2 亿元,占营收的9.3%,同比增长34.71%。累计销售数量为30.86万件,其中镶嵌/素金类首饰销量同比增长62.52/31.91%,产品销售收入同比增长27.23/33.35%。线上销售主要集中在天猫旗舰店渠道,占整体互联网销售的92.52%。

    毛利水平持续提升、成本费用合理控制,净利润延续较快的增长势头。2019H1:(1)毛利率37.33%,同比上升3.15pct;净利率19.88%,同比上升3.27pct。其中自营/加盟毛利率为31.57/37.28%,同比提升2.21/2.57pct;素金/镶嵌毛利率为22.90/27.89%,同比提升3.80/0.63pct。收入结构变化及金价上升带动整体毛利水平较上年同期进一步提升。(2)费用率13.66%,同比下降0.22pct。其中销售费用率10.82%,同比下降0.41pct。

    管理费用率2.40%,同比上升0.12pct。财务费用率0.19%,同比持平。员工薪酬、股份支付摊销、租赁费用、装修费用同比有所增长。研发费用率0.25%,同比上升0.06pct,主要系产品研发投入增长所致。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。公司目标中高端消费市场,产品线丰富,深耕产品与渠道。采用外延式、规模先行的渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。预计19-2021 年归母净利润分别9.95/12.44/14.93 亿元,对应EPS 分别1.36/1.70/2.04 元,对应当前股价PE 为16/13/11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:低线城市市场黄金珠宝消费收紧,加盟商展店不顺,费用提升过快