山东钢铁(600022)2019年中报点评:日照基地投产增厚营收规模 降本增效仍待优化

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王凯/王招华 日期:2019-08-27

公司发布2019 年中报,日照基地投产显著增厚钢铁产量和营收规模。山东钢铁2019 年上半年实现营业收入324 亿元,同比增长30%;板卷材产品营收同比增长180%。公司营收显著增长的主要原因是日照精品钢基地已逐步投产,公司2019H1 粗钢产量626 万吨,同比增长25%。

    2019H1 净利同比下降66%,降本增效仍有很大改善空间。虽然公司2019H1 粗钢产量和营收显著增长,但盈利水平却大幅下滑:公司2019H1实现归母净利润5.77 亿元,同比下降66%,降幅11 亿元。我们分析主要有两个原因:(1)钢铁行业景气度低迷,公司2019H1 毛利率7.86%,同比下降3.1pct;(2)公司2019H1 期间费用14.61 亿元,同比增加7.3 亿元;吨钢期间费用233 元,同比增长61%。这反映了公司在日照基地投产伊始,各方面费用仍较高,降本增效优化空间较大。

    2019Q2 单季度盈利环比显著好转。公司2019Q2 单季度实现营业收入185.12 亿元,环比增长34%;实现归母净利润4.27 亿元,环比增长183%;经营净现金流7.57 亿元,环比转负为正;毛利率9.61%,环比增长4.1pct。二季度钢铁行业短暂景气度复苏,公司业绩有所改善。

    日照精品钢基地盈利同比增长242%,未来仍有产量增长弹性。公司持股51%的日照精品钢基地,未来设计粗钢产量850 万吨,目前仍处于持续建设过程中,钢产量有望继续增长。日照基地2019H1 实现净利润3.15亿元,同比增长242%。未来随着日照基地产量进一步增长,以及经营逐步稳定后各项费用率的下降,盈利能力和成本控制能力有望提升。

    长期盈利仍具挖潜空间,维持“增持”评级。我们预计未来三年钢铁行业景气度将整体下降,因此调低公司2019-2021 年预计归母净利为12.66亿元、12.22 亿元、11.75 亿元,对应EPS 分别为0.12 元、0.11 元、0.11元。公司日照基地仍将释放产量弹性,公司降本增效亦有空间,预计公司长期盈利水平有望相比行业更稳健,维持“增持”评级。

    风险提示:日照精品钢基地后期建设进程可能不及预期,影响公司产量和业绩释放;钢铁行业供给量过多,或下游行业景气度较弱,可能使钢价和钢铁行业盈利下行;公司生产安全风险等。