中国银行(601988)：深度融合科技与零售 把握体制改革的重要窗口

事件：据证券时报等新闻报道，中国银行在8 月21 日宣布个人金融条线组织架构调整方案，此次改革整合了原来的个人金融部、财富管理与私人银行部、网络金融部、银行卡中心，设立新的个人数字金融部、消费金融部、银行卡中心等3 个部门。

    贵“精”不言“多”，个人金融业务条线的“四并三”整合不能直观理解为网络金融部的降格，恰恰相反，这代表了将金融科技与业务条线深度融合的必然趋势。具体来看，原先个人金融部分管的业务划分到个人数字金融部和消费金融部，这并无本质变化。市场所关注的是，原先网络金融部中除中银E 贷以外的对私业务条线此次全部划入个人数字金融部，同时原来的财富管理与私人银行部也一并归入个人数字金融部。从字面上简单理解来看，原来的“个人金融部”与新设的“个人数字金融部”两者差异即在“数字”二字，这显然代表了数字化转型的科技元素，体现了个人业务与网络金融的深度融合，每个业务团队都包含数字化元素，每项业务都将形成线上线下相结合的发展基因，实现业务和技术的真正融合。早在2017 年年报业绩发布会上，中行管理层就已展现出推动体制机制变革的决心，而金融科技则是未来一大重点突破领域，此次变革也是打通业务与科技融合机制，充分发挥改革的协同效应。中行在2014 年便在业内率先设立网络金融部，但技术部门与业务部门的割裂很难真正提升线上化金融服务和产品创设的效率。将金融科技团队直接嵌入到业务部门，实现业务和技术的深度融合，高度符合银行数字化转型、金融科技发展的必然趋势，事实上招商银行、平安银行等股份行便早已如此，中行在国有银行中靠前走了一步。

    其次，此次改革也足以表明自上而下对做大做强个人金融业务的决心。尽管原有部门“四并三”数量上有所减少，但明确个人数字金融部牵头管理零售客户，预计这将显著增加总分行个人金融条线人力资源投入，进一步提升业务条线的统筹管理能力。中行个人贷款占比自2014 年开始逐年提升，根据 2018 年报披露，个人贷款余额占比从14 年末的28.7%提升近10 个百分点至37.57%，此次中行在消费金融市场稳健发展的大背景下，有必要在组织架构上更加突出消费金融职能，加大资源投入，短期内个人贷款占比突破40%值得可期。

    再者，我们注意到，个人数字金融部下设私人银行中心，将原有的私人银行从一个处室扩充为二级部门。中行作为率先推出私人银行服务的商业银行，虽然经营模式经过数次调整，但经过十余年的发展经验积累，此次将私人银行作为个人金融部的二级中心，实现境内私人银行业务与个人金融业务模式高度关联，解决历史发展过程中出现的内部争抢客户资源、重复投入等问题，最大程度发挥二者的协同效应，相互促进。18 年年报中就已经提及优化私人银行中心组织模式和队伍管理机制，拓展人才专业队伍，结合此次变革来看中行打造私人银行品牌的力度可见一斑。

    落实到基本面来看，中行与可比同业的估值差距大部分源自16 年年报显现的资产质量瑕疵，但自18 年以来资产质量相关指标已逐步改善。1Q19 不良率（1.42%）为国有大行最低，18 年下半年逾期、关注贷款率也均环比下行，拨备覆盖率在18 年末突破180%且1Q19环比继续提升3 个百分点至185%，拨备基础进一步夯实。从业绩层面来看，1Q19 中行营收同比增长11.9%，较18 年末同比增速（4.3%）大幅提升，在国有大行中同样处于领先水平。从更长维度来看，当前中行在体制机制改革上占得的先机有效落地将转化为实际竞争优势，成为中行在中长期实现估值溢价的必由之路。

    盈利预测与评级：我们预计19-21 年中行归母净利润同比增速分别为4.5%、5.1%、5.6%（19/20 原预测分别为8.35%/11.57%，调整非息收入与信用成本，新增21年预测），当前估值0.65 倍19 年PB，重点关注体制机制改革的推进力度、落地进度及实施成效，维持“增持”评级。

    风险提示：经济大幅下行引发行业资产质量风险。