韶能股份(000601):水电业绩大幅修复 高分红承诺提振估值

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩 日期:2019-08-27

事件:

    公司发布2019 年中报。上半年公司实现营业收入21.94 亿元,同比增长32.0%,归母净利润3.54 亿元,同比增长73.5%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    广东、湖南上半年水电利用小时数接近16 年高点,公司水电业绩大幅改善。公司水电机组主要分布在广东北江支流以及湖南沅江、耒水和湘江,2018 年湖南、广东两省来水严重偏枯,两省全年水电利用小时数均为近年最低点,拖累公司业绩表现。2019 年初以来我国南方地区降水偏丰,截至6 月底湖南、广东两省水电累计利用小时数分别同比增长764和374 小时,全省平均利用小时数接近2016 年高点。公司上半年水电利用小时数达2940小时,相当于2018 年全年水电利用小时数,上半年实现水电营业收入7.36 亿元,同比增长76.45%,业务盈利能力大幅改善。

    生物质业务两台机组上半年投产,在建机组进度超预期。依托韶关市林木资源,公司近年来加快生物质发电业务发展,今年5 月和6 月新丰电厂扩建工程1、2 号机组(2*3 万千瓦)相继投产,截至目前公司在运6 台生物质机组,合计装机容量18 万千瓦。上半年公司在运生物质项目平均利用小时数达3699 小时,较2018 年同期增加411 小时,实现营业收入3.07 亿元,同比增长24.81%。韶关市总共规划12 台合计36 万千瓦生物质项目(均在公司旗下),目前公司重点推进翁源生物质一期及二期项目建设(2*3 万千瓦),争取年底前全部投产。推进翁源三期、四期以及新丰扩建三期、四期前期工作,确保下半年动工建设。公司生物质发电在建及拟建项目进度超预期,未来将成为公司主要盈利增量。

    发布未来三年股东回报计划,高分红低估值确保高股息率。公司发布未来三年股东回报计划,提出2019-2021 年现金分红以年度分配为主,中期分配为辅,当年现金分红金额占归母净利润比例为60%左右。考虑到2019 年公司水电机组所在流域来水大幅改善,根据我们2019 年盈利预测及2019 年8 月22 日收盘价计算,公司2019 年股息率达到5.57%。公司生物质发电业务具备长期成长性,预计未来公司分红有望持续提升。

    盈利预测与估值:我们上调公司2019-2021 年归母净利润预测分别为5.81、6.50、6.98亿元(调整前分别为5.39、5.97 和6.58 亿元),对应EPS 分别为0.54、0.60 和0.65 元/股,当前股价对应PE 分别为11、10、9 倍。鉴于7 月份广东、湖南来水情况继续向好,公司生物质发电业务投产进度超预期,在建机组年内全部投产,公司业绩有望持续增长。同时受益于公司未来三年60%的分红承诺,当前PE 显著低于行业平均,股息率位于电力板块前列,估值水平有望进一步提升。我们判断公司当前股价还有20%以上上涨空间,上调至“买入”评级。