中南建设(000961)：负债结构优化 业绩增长靓眼

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    中南建设发布2019 年半年报：2019 年上半年公司实现营业收入233.2亿元，同比增长52%；归母净利润13.1 亿元，同比增长42%，基本每股盈利0.35 元。

    点评

    业绩增长靓眼，未来业绩储备丰厚。2019 年上半年公司实现营业收入233.2 亿元，同比增长52%；归母净利润13.1 亿元，同比增长42%。营收增长快速增长主要由于房地产结算规模大幅提升，同时建筑业务完工明显增加；由于结算结构的差异，公司上半年毛利率19.91%，同比下降2.31 个百分点；权益净利率5.63%，同比下降0.43 个百分点。截至2019 年6 月末，公司预收账款达1283 亿元，同比增长39%，是2018年全年营收的3.2 倍，未来业绩增长有保障。

    销售可观，投资审慎，持续完善全国布局。2019 年上半年公司实现销售金额812 亿元，同比增长24%，销售面积645 万平方米，同比增长24%。从拿地来看，公司上半年新进入济南、厦门、揭阳等城市，新增项目27 个，拿地建面达420 万平米，同比减少63%，面积口径的拿地销售比为65%，新增项目平均地价约6300 元/平方米，较去年全年4300元/平方米的地价水平明显提高。公司土储规模持续扩张，截止2019 年6 月末，公司共有325 个项目，在建开发项目建面达3214 万平米，未开工项目建面达1309 万平米。在全部未来可竣工的4523 万平方米项目资源中，一二线、三四线面积占比分别为39%、61%。

    经营性现金流良好，负债结构优化。2019 年上半年公司经营性现金流入580.1 亿元，是一年内到期的有息负债的3.3 倍；公司销售回款情况良好，货币资金249.45 亿元明显超过一年以内要偿还的全部有息负债。截至2019 年6 月末，公司资产负债率91.23%，剔除预收账款之后的其他负债占总资产比例仅43.35%，较18 年末下降1.62 个百分点，实际经营风险较小。

    投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。我们预计2019-2021 年EPS 分别为1.09、1.88、2.47 元人民币，对应PE 分别为6.80、3.97、3.01 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期