内蒙一机(600967)中报点评：业绩平稳增长 下半年产品交付有望改善

　　核心观点：

    业绩平稳增长，利息收入增加、资产减值减少、投资收益增长、期间费用压缩是净利润增长的主要因素

    　　公司发布中报，19H1 实现营收53.15 亿元（同比+4.57%），实现归母净利润3.34 亿元（同比+15.66%）。公司上半年收入平稳增长，综合毛利率为9.92%，同比下滑1.52pct，净利润增长的主要原因：利息收入增加5071 万元，同比增加58.46%；投资收益增加576 万元，同比增加41.80%；资产减值损失减少1921 万元，同比减少93.72%；销售费用、管理费用持续压缩，分别减少384 万元、1771 万元，分别同比减少17.59%、9.52%。研发费用略有提升，同比增加1.52%。

    铁路货车业务签订整车大单，存货较年初增加50.95%，下半年军品交付情况有望改善，军品营收增速有望回升

    　　公司上半年铁路货车业务实现营收6.54 亿元，公告订单10 亿元，为铁路货车业务全年增长奠定良好基础。公司存货较年初增长50.95%，同比增长44.30%，主要是在产品未完工交付增加。考虑到公司军品订单的交付周期，我们认为，下半年军品交付有望改善，军品营收增速有望回升。

    投资建议与盈利预测

    　　公司是国家唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，考虑公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓，民品受益于铁路投资需求增长，预计19-21 年归母净利润分别为6.45/7.69/9.12 亿元，对应当前股价的PE 为29/25/21 倍。公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司，看好公司军品业务发展前景，维持合理价值13.53 元/股的观点不变，对应19 年35.6xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：军品研制进度以及产品的交付验收进度可能低于预期；铁路行业投资可能低于预期；军工企业改革和科研院所改制进度低于预期。