广深铁路(601333)：Q2业绩大幅改善 成本优化显著

事件：公司公布2019 年半年报，上半年实现营业收入101.87 亿元，同比增长6.92%；归母净利润7.62 亿元，同比增长16.52%；扣非归母净利润7.57 亿元，同比增长13.3%。

    Q2 业绩大幅改善，客运量有望持续稳定增长。公司Q2 实现营业收入50.71 亿元，同比增长9.02%；归母净利润3.72 亿元，同比增长78.73%。Q2 业绩改善因（1）Q2 客运量同比增1.42%，而Q1 同比下降0.8%；（2）Q2 营业成本45.89 亿，同比增长5.48%，低于收入增速3.54pct。上半年公司旅客发送量4373 万人，微增0.28%；其中，受广深港高铁香港段分流影响，直通车客运量减少38.99%；长途车客运量减少2.06%；受益于广深城际车运能增加，广深城际车客运量增长7.15%。公司于2019 年7 月10 日起增开1 对深圳至怀集、2 对广州东至潮汕的跨线动车组，在广、深腹地经济良好发展势头带动下，公司客流量有望持续稳定增长。

    成本优化显著，带动毛利率提升1pct。上半年公司营业成本89.8 亿元，同比增长5.8%，低于6.9%的收入增速，带动公司毛利率提升至11.9%。细分来看，占主营业务成本70%的工资福利、设备租赁及服务费同比分别增长5.15%和3.3%，较去年同期增速分别减少0.03pct 和29.78pct；本期维修费用同比增长22.39%，仍维持较快增长，主要是由于铁路运营工作量增加影响。

    土地交储进展顺利，受益改革预期。报告期末公司预收7.2 亿东石牌货场补偿款，进度完成55%，进展顺利，年底完成预计贡献净利润超过5 亿元。此外建设深圳先行示范区，有望受益国企改革步伐加快。

    投资建议：公司所处腹地经济势头良好，客源丰富优质，同时公司具备多重改革预期。由于公司代管代运营线路增加，预计维修成本仍将维持较快增长，调整公司2019/2020/2021 年EPS 为0.22/0.16/0.17 元，PE 分别为14x、19x、18x，维持“增持”评级。

    风险提示：客流量大幅下滑，土地开发低于预期，经营成本大幅上升。