浙能电力(600023)半年报点评：内外承压 表现平稳

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营业收入258.96亿元，同比下降6.75%；归属于上市公司股东的净利润25.07亿元，同比增长6.76%。

    　　平安观点：

    省内用电需求不振、核电出力提升、外来电大幅增长，三因素作用导致营收下滑：1H19 浙江省用电量2156 亿千瓦时，同比增长3.3%，比上年同期减少7.5 个百分点，且低于全国用电量增速1.7 个百分点。在煤炭“双控”的压力下，浙江省对于清洁能源的需求逆势上扬。上半年省内核电发电量304 亿千瓦时，同比增长23.7%；省外输入电量563 亿千瓦时，同比增长19.0%。三个因素叠加作用，导致浙江省内火电发电量同比下降9.9%。受此影响，1H19 公司发电量同比下降9.7%，营收下降6.8%；其中，Q2 发电量、营收分别下降了14.3%、14.5%。

    1H19 净利润略有增长，Q2 再次下滑：上半年浙江省电煤价格指数同比下降5.2%，公司煤机出力下滑也减少了耗煤量，因此营业成本同比下降了9.1%，大于营收的降幅。得益于此，公司归母净利润实现了增长，但Q2净利润同比下降18.9%，再次出现下滑。

    中核股权转为权益法核算，平滑利润波动：6 月公司向中国核电派驻董事，成功将对中核的股权投资由以公允价值计量改为以权益法核算，消除了中核股价波动对于公司利润的影响。

    投资建议：省内用电需求不振、核电出力提升、外来电增长三因素叠加，1H19 公司营收出现下滑；电煤价格下行减缓了营业成本的压力，利润仍保持增长。根据机组运行情况，调整对公司的盈利预测，预计19/20/21年EPS 分别为0.38/0.50/0.55 元（前值0.45/0.54/0.59 元），对应8 月26日收盘价PE 分别为10.4/8.1/7.4 倍，低于行业可比公司平均估值水平，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。2）上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3）煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后，且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，导致电煤价格难以得到有效控制。