华发股份(600325):业绩稳健增长 资源优势凸显

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:江宇辉/尹欢科 日期:2019-08-27

  公司2019 年上半年实现营业收入142.24 亿元,同比增长50.84%;实现归母净利润13.83 亿元,同比增长2.84%,EPS 为0.66 元。

      经营业绩稳健增长,毛利率大幅提升:公司营收增速高于利润增速主要由去年同期联营企业带来的投资收益大增的高基数所致。管控效率方面,公司销售管理费用率(销售金额口径)保持在2.7%的低位水平。销售毛利率同比大幅提升10pct 至34.97%,加权ROE为11.1%。销售方面,上半年实现销售额435.9 亿元,同比增长72.18%。新开工面积338.86 万平方米,同比增长67%,开工规模的提升将进一步提高可售货量,预计公司2019 年销售额有望突破800 亿元。

      项目拓展保持谨慎,异地区域多点开花:上半年新增规划建筑面积约97.2 万方,同比降低4.6%,权益地价约为31.7 亿元,占销售额7.27%,比2018 年末降低24pct,拿地力度放缓。公司通过公开竞购、合作开发、城市更新等方式获取8 个项目,其中长三角、珠三角和其他区域分别占比15.0%( -10.5pct )、30.7%(+0.7pct), 54.3%(+9.8pct);城市更新方面,公司已取得珠海区域多个项目主体资格;报告期内,公司项目拓展保持谨慎,城市更新稳步推进,利用多管齐下的土地获取方式进一步增强公司资源优势。

      融资渠道拓宽,融资成本仍处低位:公司货币资金较上年末增加23%至235.4 亿元,净负债率较上年末下降20pct 至197%,短债压力也降至1.53,但仍面临一定偿债压力。资本运作方面,公司积极拓宽融资渠道,多种融资产品均已获批,报告期内发行公司债和中票共计25.295 亿元,融资成本维持行业低位;评级方面,公司主体评级上调至“AAA”,展望稳定,加之天然的国企属性,将在行业融资再次收紧的环境下为公司开展融资提供有力支撑。

      盈利预测和评级:预计公司2019-2020 年EPS 为1.45 元、1.75 元,维持“买入”评级。

      风险提示:房地产行业调控风险,公司销售不达预期。