山煤国际(600546):贸易大幅减亏 关注异质结项目进展

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/王西典 日期:2019-08-27

事件:公司发布2019 年中报,报告期内实现营业收入198.2 亿元,同比下降3.9%;实现归母净利5.1 亿元,对应EPS 为0.26 元/股,同比增长52.9%;其中归母净利5.7 亿元,同比增长70.1%。经营型现金流11.9 亿,同比增长53.7%。

    点评:

    收购致产量大增,自产煤盈利显著改善。2019H 公司原煤产量达到1830 万吨,同比大增50.9%(Q3 收购河曲露天),按可比口径同比增加8.5%。测算2019H 公司自产煤综合售价为359 元/吨,同比下降3.5%,除动力煤市场偏弱运行外,售价较低的河曲露天矿拉低综合售价;成本方面,虽费用端因为销售模式改变等因素有所增加,但河曲露天矿拉低整体生产成本,自产煤完全成本达到244 元/吨,同比微降3.1%。测算吨煤净利为86 元,同比下降4 元;煤炭板块实现盈利15.1 亿元,贡献归母净利7.9 亿元,同比增长22%(公司并未可比口径的净利)。

    贸易亏损已大幅降低,后续仍在剥离。测算贸易板块亏损2.8 亿元,同比减亏0.8 亿元,推测应是去年末将5 家经营不善子公司100%股权转让给控股子公司(51%),从而减轻对归母净利的拖累。7 月1 日公司已完成旗下6 家贸易子公司及5 家孙公司(去年末转移至控股子公司旗下)部分股权转让(各11元),因净资产为负,转让可带来合计17.7 亿转让收益。若按2018 经营情况计算,每年可减亏6.0 亿元,对公司业绩的拖累大幅减少。

    盈利预测及投资评级。预计公司2019-2021 年公司EPS 为0.57/0.64/0.76 元/股,同比变化414.9%/11.5%/20.3%。当前煤炭市场偏弱运行,而公司出色的成本管控能力依然能使自产煤业务维持较好盈利。今年以来山西国改加速推进,在发展非煤高新技术产业的要求下,各大煤企掀起能源革命。公司前期已公告将与钧石能源共同投资异质结电池生产项目。从长远看,传统能源和新能源双轮驱动,有助于公司抵御煤炭行业周期波动,提升综合竞争实力。建议继续关注合作进展,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:宏观经济走弱、计提大额坏账损失、诉讼纠纷结果不利于公司、新能源合作项目受阻