河钢股份(000709):量增及控费缓冲利润下滑 产品升级逐步发力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2019-08-27

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:营收623.9 亿元,同比+11%;归母净利润11.7 亿元,同比-35.9%;其中2Q 归母净利润7.99 亿元,同比-44.9%,环比+116.1%,符合我们预期。点评:

    1H 吨钢毛利同比显著恶化,但量增及控费缓冲利润下滑。我们估算,1H19 公司钢材平均售价同比-1%,但吨钢成本同比+3%,使吨毛利同比下滑26%左右至~500 元/吨;钢铁业务毛利率同比降3.6ppt 至11.0%。但受益于环保限产边际宽松,1H19 公司钢材产量同比增长13.44%至1326 万吨;此外,公司1H19/2Q19 期间费用率分别同比下降1.1/2.3ppt 至7.9%/6.7%,产销量增长及有效控费一定程度上缓冲了吨钢利润下滑,对1H19 业绩形成一定支撑。

    钒产品产销量大增,但毛利率大幅下挫,1H19 公司生产钒渣8.6万吨,同比大增56.5%,带动钒产品营收同比大增99%至12.3 亿元,但由于钒价下跌,钒产品毛利率同比大降20ppt 至30.8%。

    现金流受盈利拖累,净负债率有所增加。受盈利同比下挫和应收票据等营运资产净增加影响,上半年/2Q 单季度公司经营现金流分别同比下滑6%/10.9 亿元至40.8 亿元/-11.8 亿元。二季度末公司净负债率为89%,较2018 年底提升7.7ppt。

    发展趋势

    产品升级逐步发力。上半年公司品种钢及高端产品比例继续提升,特别是在汽车用钢领域取得新进展:1)产品研发成果逐步显现,公司1H19 成功开发1000Mpa 级1.5mm 热轧超高强汽车用钢,第三代汽车用钢QP1180 成功下线,980MPa 复相钢产品质量达到国内领先;2)渠道端,公司进一步深化对接终端客户,拟逐步加快加工配送中心建设,充分发挥EVI 服务团队作用,加速由“钢铁制造商”向“材料解决方案服务商”转变。

    盈利预测与估值

    由于下调了钢材毛利率假设、但上调了全年销量假设,我们将2019e/20e EPS 分别微幅下调1.3%/上调1.4%至0.19/0.20 元。公司当前股价对应19/20e 0.5x/0.5x P/B,维持中性评级。由于市场风险偏好降低,公司净负债率较高影响估值,我们下调目标价11%至2.97 元,对应19/20e 0.55x/0.54x P/B,有16%上行空间。

    风险

    旺季需求不及预期。