内蒙一机(600967)：2019中报符合预期 军品业务稳健增长

内蒙一机19H1 净利润增长15.7%，业绩符合预期，维持“买入”评级。

    公司发布2019 年中报，实现营收53.15 亿元（+4.57%）、归母净利3.34亿元（+15.66%）、扣非后归母净利3.10 亿元（+17.29%）。我们认为，公司作为我国唯一的主战坦克和8×8 轮式战车研制基地，在2020 年确保实现机械化的目标面前订单增长无虞，同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。我们维持前期盈利预测，预计2019-2021 年净利润6.19/7.30/8.25 亿元，EPS 为0.37/0.43/0.49 元，CAGR15.6%，对应PE 分别为30.9/26.2/23.2 倍，维持“买入”评级。

    整体经营稳中有进，现金管理收益依然对利润端支撑明显。 1）成长能力：2019H1 营业收入、净利润分别增长4%、15%，全力以赴保障强军任务，加快民品结构调整，上半年公告累计签订民品铁路车辆合同10 亿元（+8.3%）。2）成本管控：期间费率2.74%、下降1.61 pct，其中财务费率、管理费率和销售费率分别同比下降0.98 pct、0.54 pct 和0.09 pct，19H1财务费用同比减少0.55 亿元、减值计提减少0.19 亿元，加上其他投资收益等科目合计影响利润额达0.81 亿元。3）盈利能力：2019H1 综合毛利率9.92%、同比下滑1.52 pct，但受益于经营层面向高质量发展转变带来的期间费率降低，实现净利率6.33%、同比提升0.61 pct。

    前瞻性指标预示军品生产任务依然饱满，业绩持续稳增长可期。2018 年、2019Q1、2019H1 公司的预收账款分别为59.4 亿元（+79.6%）、70.2 亿元（+33.9%）、53.78 亿元（+2.4%），应收账款分别为8.2 亿元（-6.0%）、8.1 亿元（-35.4%）、19.1 亿元（+46.0%），存货分别为20.8 亿元（+26.9%）、22.1 亿元（+13.4%）、31.5 亿元（+44.3%）。前瞻性财务指标表明公司军品订货和回款均主要集中在年末和年初，而2/3 季度由于生产任务推进带来存货金额持续走高，19H1 存货/应收高增预示订单饱满、全年业绩可期。

    风险提示：军品订单交付结算时点难以把握；铁路货车招标进度低于预期；混改进度低于预期。