恒顺醋业(600305)：业绩低点显现 下半年将改善

公司Q2 增速放缓，全年低点已现。公司作为国内醋行业业龙头，地位稳固，全国化稳步推进，产品结构持续优化升级，收入和利润有望保持平稳增长。

    投资要点：

    投资建议：公司龙头地位稳固，产品结构持续升级，收入及盈利保持平稳增长，年初提价市场反馈良好，渠道库存消化基本完成。Q2 单季业绩有所放缓，业绩低点已现，维持2019-2021 年EPS 为0.45/0.51/0.56 元，维持目标价18.44 元，增持评级。

    H1 利润增速符合预期，Q2 业绩增速放缓。公司2019 年H1 实现收入8.81 亿元，同比增长9.43%，归母净利润1.42 亿元，同比增长15.28%，扣非净利润1.18 亿元，同比增长15.04%，利润增速符合预期。Q2 单季实现收入4.20 亿元，同比增长3.79%，归母净利润0.70亿元，同比增长9.37%，相对于Q1 出现回落，我们判断主要由于一季度提价及促销，经销商备货增加，二季度逐渐消化库存以及核心渠道商超增速放缓所致。

    醋稳增，料酒高增，华中华南市场增速较高。分产品看，醋销售收入6.15 亿，同比增长7.71%，料酒产品基数小、产品性价比相对较高，收入同比高增32.58%，达1.16 亿，具有高成长性。分地区看，华东大本营市场销售收入4.25 亿元，基数较高，同比增长9.94%；公司开拓华东以外市场成效显著，尤其是华中、华南市场分别实现17.54%、14.71%的收入增速，全国化继续推进。

    业绩低点已现，下半年将改善。渠道反馈，Q2 拖累业绩因素逐渐消化，下半年业绩将逐步改善。公司产品结构升级带动利润率持续提升，H1 毛利率43.9%，同比提升2.0pct，净利率16.1%，同比提升0.9pct。随着未来机制逐步改善，龙头优势将逐步显现，盈利有望进一步提升。

    风险提示：原材料价格上涨过快、行业竞争加剧、食品安全问题等